主題：中海發(fā)展：評級買入

中海發(fā)展(1138.HK,$ 5.44,買入)

　　盡管貨運業(yè)的前景暗淡，仍無損我們對中海發(fā)展的2008年盈利預(yù)測。鑒于調(diào)低明年運費預(yù)期水平，我們將該公司的2009年盈利預(yù)測下調(diào)35%至人民幣48.37億元(每股盈利：人民幣1.42元)，同比下跌24%。按照2009年預(yù)計市盈率8.5倍計算，我們亦將目標(biāo)價由30元大幅調(diào)低至13.50元，我們認為其股價于本年大幅下跌80%已是超賣。

　　中海發(fā)展于2008年第三季的收入上漲56%至人民幣50億元，其盈利亦上升28%至人民幣15.41億元。于本年首三季，該公司的營業(yè)額躍升59%至人民幣143億元，純利亦增加38%至人民幣47.26億元。盡管貨運現(xiàn)價波動，該公司于2008年第三季的盈利仍保持穩(wěn)健，并與其2008年上半年的季度平均盈利相約。

　　本年內(nèi)地干散貨貨運合約的運費平均同比增加40%，是中海發(fā)展于2008年首9個月的營業(yè)額上升的主要動力。該公司的總貨運量同比溫和上升9%至1,753億噸海里，其國際租賃業(yè)務(wù)亦錄得收益人民幣16億元。

　　中海發(fā)展的干散貨及石油的貨運增長分別為38%及9%，抵銷了煤炭貨運量3%的跌幅。該三大產(chǎn)品類別的貨運量比例由一年前的17:44:39轉(zhuǎn)變?yōu)?2:44:34。該三類貨物的整體運費分別同比上升23%、18%及55%，令中海發(fā)展的整體平均運費同比跳升32%。

　　中海發(fā)展內(nèi)地貨運業(yè)務(wù)的運費為該公司提供約三分之二的收益，該等運費一般于每年首數(shù)個月與客戶協(xié)定，而國際貨運的運費則按現(xiàn)價浮動。為消除貨運現(xiàn)價波動的影響，中海發(fā)展已按預(yù)定價格的方式就國際石油運輸與其客戶訂立若干協(xié)議。

　　由于2008年上半年煤炭、石油及其他干散貨貨運的毛利比例為57:25:18，未來就明年內(nèi)地煤炭運運費的商議將是中海發(fā)展于2009年的盈利能力的決定性因素。盡管本年至今波羅的海指數(shù)仍同比上升8%，但現(xiàn)行的貨運現(xiàn)價于最高位大幅調(diào)整89%后仍較2007年平均指數(shù)低約82%。由于中海發(fā)展于2008年的內(nèi)地干散貨貨運合約可能同比增加40%，故我們預(yù)期中海發(fā)展于2009年的平均運費將下跌15-20%。分析員：曹福達


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