主題：華能國(guó)際：電煤價(jià)格高企 電力股或跑輸大市

前日，華能國(guó)際公布第三季度業(yè)績(jī)稱，受電煤價(jià)格高企影響，期內(nèi)錄得虧損21.6億元，遜預(yù)期。虧損幅度急速擴(kuò)大，引發(fā)投資者昨日大量拋售電力股，除中國(guó)電力（02380.hk）跌幅較少外，其余電力股大幅跳水。其中，大唐發(fā)電（00991.hk）、華能國(guó)際（00902.hk）、華潤(rùn)電力（00836.hk）、華電國(guó)際（01071.hk）、中國(guó)電力（02380.hk）分別下滑14.7%、12.0%、7.1%、5.8%。

　　從10月2日至華能國(guó)際公布業(yè)績(jī)前，電力股跌幅較少.其中,大唐發(fā)電、華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際分別下跌4.5%、3.7%、3.5%、6.3%,中國(guó)電力更小幅上漲1.3%,但同期恒生指數(shù)大幅下滑16.5%。顯然，在此次環(huán)球金融海嘯中，電力股走勢(shì)優(yōu)于大市。

　　事實(shí)上，這主要得益于市場(chǎng)對(duì)電力股有較高的預(yù)期。一方面，國(guó)家在6月、8月兩次上調(diào)電力價(jià)格，其次，進(jìn)入第三季度以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格已大幅回落，大大舒緩電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。市場(chǎng)普遍預(yù)估三季度電力股將有較好的表現(xiàn)。

　　但在電價(jià)上調(diào)及煤炭?jī)r(jià)格回落的背景下，華能國(guó)際三季度報(bào)表卻出人意料的擴(kuò)大虧損至21.6億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于二季度的虧損額7.2億元。煤炭?jī)r(jià)格下調(diào)及電力價(jià)格上漲，均未能扭轉(zhuǎn)電企的盈利狀況。料電力股價(jià)格短期仍有下調(diào)空間，需等待其余各電力股業(yè)績(jī)明朗化后方能企穩(wěn)。

　　年內(nèi)再次上調(diào)電力價(jià)格可能性不大

　　近期，國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格均大幅回落，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格亦跟隨下滑，電企成本壓力逐步舒緩。鑒于近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，國(guó)家已將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至“保經(jīng)濟(jì)”上，上調(diào)電力價(jià)格勢(shì)必影響到企業(yè)的盈利能力。雖國(guó)內(nèi)通脹有所放緩、電企仍有盈利壓力，但國(guó)家已在6月及8月份先后兩次上調(diào)電力價(jià)格，料年內(nèi)再次上調(diào)電力價(jià)格的可能性不大。

　　電力需求持續(xù)增長(zhǎng)，惟增速放緩

　　隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)對(duì)電力需求亦有所放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)1-9月全社會(huì)用電量達(dá)到2.6萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.67%，增幅較上同期減少5.47個(gè)百分點(diǎn)，且增速呈現(xiàn)進(jìn)一步回落勢(shì)態(tài)。

　　此外，盡管電力需求仍在增長(zhǎng)，但新增發(fā)電裝機(jī)容量增速大于電力需求增速，從而導(dǎo)致設(shè)備利用率下滑，這亦影響到電企的盈利能力。盡管煤碳價(jià)格有所回落，但不足以徹底改變發(fā)電企業(yè)盈利能力，未來(lái)1至2年內(nèi)，電力行業(yè)業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。

　　現(xiàn)煤價(jià)格雖已回落，但仍處高位運(yùn)行

　　雖國(guó)家出臺(tái)限價(jià)措施限制發(fā)電用煤的價(jià)格上限，且國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格均已大幅回落，但同比去年水平仍有較大漲幅，國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍處高位運(yùn)行。據(jù)摩通發(fā)表的研究報(bào)告稱，08年第三季度現(xiàn)貨煤約為795元/噸，仍遠(yuǎn)高于合同煤540元/噸的價(jià)格。

　　縱觀國(guó)內(nèi)煤炭的供需狀況，年內(nèi)煤價(jià)格似乎不可能回落至年初水平。近期已有不少電企簽定09年合同煤合約，雖未正面回應(yīng)具體價(jià)位，但種種跡象表明，09年的合同煤價(jià)格高于08年的合同煤價(jià)格的可能性較大。而電力企業(yè)用煤一般采取合同交割形式，除非現(xiàn)貨煤價(jià)格低于合同煤價(jià)格，否則09年的經(jīng)營(yíng)成本不比08年底。若國(guó)家不再上調(diào)電力價(jià)格，電企的盈利環(huán)境依然艱難。

　　機(jī)構(gòu)看空，短期仍有沽壓

　　自華能國(guó)際公布三季度業(yè)績(jī)后，眾多機(jī)構(gòu)就此發(fā)表研究報(bào)告。其中，高盛稱華能國(guó)際第3季每股虧損0.18元，表現(xiàn)遠(yuǎn)差于 第二季及首季。相信對(duì)其全年虧損0.06元(按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)的預(yù)測(cè)存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn),重申“沽售”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)4.9港元。而德銀則將華能國(guó)際的目標(biāo)價(jià)下調(diào)19.2%至4.2港元，維持“持有”評(píng)級(jí)。此外，花旗亦下調(diào)其目標(biāo)價(jià)至5.0港元，維持“沽售”評(píng)級(jí)。

　　綜上所述，電力股在一段時(shí)間內(nèi)仍有沽壓，或逐漸落后于大市。投資者可候另五大中資電力股均公布業(yè)績(jī)后再尋機(jī)介入。



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