主題：債市階段性行情已透支

　日前國家統(tǒng)計局公布的三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，CPI大幅回落，但卻未能引起債市過激反應(yīng)，債市本輪的階段性行情已有所透支。昨日債市呈先抑后揚(yáng)之勢，收于118.32點，全天成交12億元，較前個交易日大幅增長。

　　對于后期行情，我們有較好的預(yù)期，主要表現(xiàn)為三點：一是，從數(shù)據(jù)來看，盡管前三季度CPI同比漲幅高于2007年，但回落之勢明顯。CPI自5月份以來已連續(xù)5個月回落，9月CPI較上月回落0.3個百分點至4.6%。結(jié)構(gòu)上看，食品價格回落帶動CPI中樞下行，PPI隨著國際大宗商品價格回落而下降，國內(nèi)9月份CPI和PPI實現(xiàn)雙雙下降，上游產(chǎn)業(yè)價格對下游價格的傳導(dǎo)壓力減輕。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，國內(nèi)通脹形勢將日趨緩和。

　　二是，不排除中短期內(nèi)再度降息的可能性。通脹壓力的減輕，已為貨幣政策留出了操作的空間，從央票利率來看，目前一年期央票的收益率為3.5090%，而一年期存款利率為3.87%，已形成37個基點倒掛，不排除央行未來再次通過公開市場操作釋放進(jìn)一步減息的信號。 當(dāng)前，繼續(xù)下調(diào)兩率也有必要性，其一，國際方面，防范和應(yīng)對“外需約束”的進(jìn)一步強(qiáng)化；其二，打破信貸增長的“銀根約束”和“市場約束”。

　　三是，投資并未完全惡化。1-9月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到27.6%，較此前8個月反彈0.2個百分點，其中，9月份增長29%?？紤]到9月份工業(yè)品出廠價格增速比上月大幅回落，這意味著實際固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了明顯的反彈。不排除投資反彈與央行放松信貸和貨幣控制有關(guān)。9月份，人民幣貸款增加3745億元，比8月份提高37.9%，同比多增910億元，打破了以往信貸季度內(nèi)“前高后低”的規(guī)律，顯示信貸活動有所恢復(fù)。 不過，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)顯示的企業(yè)投資活動卻仍舊處于下降的趨勢。9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長11.4%，比上個月下降1.4個百分點，比去年同期低7.5個百分點，說明企業(yè)活動仍在收縮。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我們對后市的財政貨幣政策有較寬松的預(yù)期，繼續(xù)降低存貸款利率；更大范圍地提高出口退稅；大幅提高糧食最低收購價格；采取針對性措施支持居民購房；對企業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新提供財政支持，如果財政持續(xù)增收面臨困難，保增長又亟需投入，不排除發(fā)行長期建設(shè)國債。而債市在階段性停歇后，后市將在寬松的貨幣政策下再上一個臺階。


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