主題：債券牛市格局未變

　　昨日，國家統(tǒng)計局公布了三季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基本兌現(xiàn)了此前市場關于經(jīng)濟下滑的預期。分析人士認為，我國目前正處于經(jīng)濟景氣下行周期中，加上資金面的配合，債券牛市格局沒有發(fā)生變化，但近期受權益市場波動、技術性調整壓力、一級市場發(fā)行等因素影響，債市短期或現(xiàn)震蕩走勢。
　　基本面的變化使得宏觀調控政策將出現(xiàn)更為明顯的松動。國務院常務會議指出，要采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

　　興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟學家魯政委日前指出，年內還存在最多降息1次的可能，到明年末可能累計會降息4-5次；年內準備金率可能下調2-3次，到明年末主要金融機構（5大國有銀行）的法定存款準備金率可能下調至10%-12%；年內預計還將對部分定向央票進行解凍，以此昭示信貸限額調控的完全取消。

　　長期看多中國債市的申萬研究所固定收益證券研究團隊指出，三季度宏觀數(shù)據(jù)的公布將使得債券市場具有長期繼續(xù)上漲的動力和空間。

　　但業(yè)內對牛市驅動因素的判斷上開始出現(xiàn)分歧。中信證券胡航宇認為，未來基本面及政策面因素難以推動收益率曲線繼續(xù)大幅下降，債券市場走向很可能從“基本面推動型”轉入“資金推動型”，債券市場將繼續(xù)保持牛市走勢，短期內即使出現(xiàn)調整，預計收益率調整的幅度也將是比較有限的。他認為，當前國債尤其是長期國債的投資價值已非常有限，建議保守型投資者適度降低久期，繼續(xù)關注政策性金融債和央票。

　　分析人士指出，雖然債券牛市格局已經(jīng)確立，但短期內受權益市場波動、技術性調整壓力、一級市場發(fā)行等因素影響，債市短期或現(xiàn)震蕩走勢。本周將發(fā)行超長期國債，發(fā)行結果對市場存在一定的不確定性，債市短期內震蕩整理的可能性較大。昨日，銀行間債市波瀾不驚，但上證國債指數(shù)盤中一度下跌0.19%。申萬研究所指出，考慮到未來債券市場的上漲空間，如果市場能有調整，可以關注長期品種。

　　此外，申萬研究所指出，信用利差的調整可能已然拉開，建議交易型機構警惕風險。主要原因在于：一是鐵道債發(fā)行降溫；二是兩家企業(yè)的中票和短融券推遲發(fā)行；三是近期非發(fā)債企業(yè)資金鏈斷裂事件頻發(fā)；四是一級市場融資成本與貸款利率差距加大，二級市場亦有調整壓力。昨日，上證企債指數(shù)大幅下跌0.77%，部分成交活躍的企業(yè)債/公司債出現(xiàn)了1%以上的跌幅。




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