主題：中海發(fā)展：主營業(yè)務(wù)成本超出預(yù)期 維持推薦評級

我們原來預(yù)計公司08-09年每股收益為2.13元和2.63元，根據(jù)公司最新經(jīng)營狀況，調(diào)整公司08-10年每股收益為1.87元、1.98元和2.41元。

　　主要反映：公司的主營業(yè)務(wù)成本超出原來預(yù)期；原來業(yè)績是采用15％的所得稅計算的，采用新稅法后，公司當(dāng)前仍不能確定能夠獲得優(yōu)惠稅率，保守起見，采用25％的所得稅率計算所得稅。根據(jù)14.57元的收盤價，對應(yīng)的市盈率為7.8、7.4和6.0，扣除非經(jīng)常性損益后的08-10年每股收益為1.75元、1.90元和2.35元，對應(yīng)的市盈率為8.3、7.7和6.2倍。

　　未來，在公司的沿海煤炭運輸保持穩(wěn)定的情況下，公司的主要經(jīng)營風(fēng)險為油品運輸市場、尤其是遠(yuǎn)洋油品運輸市場波動帶來的風(fēng)險，公司通過和中國石化簽訂運輸協(xié)議規(guī)避了部分運價波動風(fēng)險。結(jié)合公司近期股價走勢，我們認(rèn)為，市場對公司當(dāng)前和未來的經(jīng)營風(fēng)險反映過度，導(dǎo)致公司股價大幅下挫，使其A股價格相對于H股價格出現(xiàn)了約9％的折價。結(jié)合公司以前的估值狀況，我們判斷公司當(dāng)前的估值水平又接近了估值區(qū)間的底部。

　　公司上次低估值出現(xiàn)在05年下半年和06年上半年，當(dāng)時除了市場因素外，公司缺乏明確的運力投放計劃，成長性不明確，當(dāng)前和過去相比，公司的運力投放和成長性明確，發(fā)展前景明朗，而當(dāng)前的股價卻忽略了這些積極因素，因此，我們認(rèn)為，公司股價應(yīng)該有一個向上的修正。維持公司“推薦”的投資評級。


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