主題：貴州茅臺(tái)結(jié)構(gòu)性私募批量清盤

　股市重挫之下，連機(jī)構(gòu)“壓箱底”的貴州茅臺(tái)（600519）都乍現(xiàn)松動(dòng)。9月23日，貴州茅臺(tái)延續(xù)之前一天高開低走的態(tài)勢(shì)，暴跌9.43%，創(chuàng)一年多來單日最大跌幅。
　　“茅臺(tái)股價(jià)崩潰之時(shí)，可能就是中國(guó)股市見底之日”難道會(huì)一語成讖？

　　“在2800點(diǎn)附近建倉的結(jié)構(gòu)化私募在大跌中開始頻頻清盤，私募清盤引領(lǐng)公募搶跑的游戲在茅臺(tái)上剛剛開始”，一位已經(jīng)清盤的私募基金經(jīng)理表示。

　　結(jié)構(gòu)性私募清盤成風(fēng)

　　“指數(shù)在2800點(diǎn)的短暫橫盤成為了大批結(jié)構(gòu)化私募誤判的 ‘墳?zāi)埂?000點(diǎn)‘政策底’之上建倉的結(jié)構(gòu)化私募就死得更快了”，上述私募經(jīng)理稱。

　　9月18日，上證指數(shù)最低逼近1800點(diǎn)大關(guān)。僅用了一個(gè)半月的時(shí)間，上證指數(shù)的最大跌幅就達(dá)到了35.7%。而一些基金重倉股和金融股的跌幅更大。

　　該私募基金經(jīng)理在9月16日就開始被迫清盤并向客戶發(fā)出通知。按照他募集資金時(shí)與客戶約定的條款，當(dāng)凈值下降到本金的75%時(shí)為警戒線，凈值下跌到本金的60%時(shí)為強(qiáng)制平倉線時(shí)，終止該募集產(chǎn)品并清盤。

　　“19日管理層終于救市了，但是對(duì)于已經(jīng)觸及了終止條款的我們已經(jīng)沒有意義，雖然還有很多結(jié)構(gòu)性私募比我們死得早，但是我們可能是最不幸的”，他頗有遺憾地說，按照當(dāng)初的判斷，他們很自信2800點(diǎn)為國(guó)有資產(chǎn)的盈虧邊際，管理層應(yīng)該有很迫切的救市愿望，進(jìn)一步下跌的空間不大，所以才只用了40%的自有資金來放大杠桿來建倉醫(yī)藥和消費(fèi)等防御性板塊。但是市場(chǎng)還是下跌得太快了，連個(gè)反彈的機(jī)會(huì)都沒有。

　　該私募經(jīng)理清盤完畢后，客戶的本金還虧損了2000多萬，并且還要支付一筆幾百萬的客戶固定收益費(fèi)用。其中貴州茅臺(tái)是虧損相對(duì)較少的。

　　據(jù)該私募經(jīng)理介紹，目前，私募基金界主要流行深圳模式的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和上海模式的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；前者是資產(chǎn)委托管理，只收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成，不承擔(dān)虧損，這類私募一般有良好的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)或聲譽(yù)；后者是一種融資行為，私募一般承諾客戶5-10個(gè)點(diǎn)的年固定收益，同時(shí)在保全客戶本金的基礎(chǔ)上給予客戶小部分收益分成，而借此放大杠桿的私募則承擔(dān)了大部分的收益和幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)，所以結(jié)構(gòu)化私募一般都有一個(gè)終止條款，以虧損完自己認(rèn)購的本金為限，業(yè)內(nèi)的認(rèn)購比例一般在40%到60%左右。

　　“像我們這種既沒有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)也沒有聲譽(yù)的私募，沒有保底收益在熊市的時(shí)候根本就募集不起來”，該私募說，據(jù)他了解，在深圳1萬多家打著投資公司等名義的地下私募里，至少有一半是采取結(jié)構(gòu)化模式。而在3000點(diǎn)附近發(fā)行產(chǎn)品的私募幾乎都是采用這一模式。

　　一位從華夏基金跳槽到一家私募的大客戶經(jīng)理說，熊市中，基金、信托產(chǎn)品不好賣，但是這種有保底收益的信托產(chǎn)品很好賣。

　　據(jù)記者了解，大跌當(dāng)中清盤的結(jié)構(gòu)化私募并非個(gè)別現(xiàn)象，在2800到點(diǎn)3000點(diǎn)區(qū)域建倉的私募最大虧損幅度在50%左右，認(rèn)購份額較低的私募在跌破2000點(diǎn)就已經(jīng)開始有爆倉的，但是部分認(rèn)購份額在60%的私募卻因管理層救市而躲過一劫。

　　“在1800點(diǎn)的時(shí)候，我們產(chǎn)品的凈值已經(jīng)跌了45%，套牢太深而無法割肉。在救市后，指數(shù)瘋狂反彈的途中我們開始出貨，為了保持對(duì)市場(chǎng)的敏感性我們出掉了絕大部分倉位，現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)品凈值虧損依然超過了25%”，另外一位認(rèn)購了60%份額的私募基金經(jīng)理表示。

　　核心籌碼變“地雷”

　　9月19日，不斷有大單在封住漲停板的貴州茅臺(tái)上溫和出貨，當(dāng)天貴州茅臺(tái)以6.2億的成交量創(chuàng)一年多來成交量之最。

　　Topview顯示，基金近期在貴州茅臺(tái)上呈現(xiàn)少有的大額凈賣出狀態(tài)，9月1日-23日，基金席位凈賣出該股3億元，緊隨其后的空頭是券商自營(yíng)席位和營(yíng)業(yè)部席位。

　　上述清盤的私募經(jīng)理認(rèn)為，在2800點(diǎn)附近建倉的私募，基本配置一般是醫(yī)藥和消費(fèi)兩大板塊，貴州茅臺(tái)幾乎是必配品種。私募不會(huì)兼顧公募基金的潛規(guī)則，部分結(jié)構(gòu)化私募的批量清盤必將引發(fā)公募基金陷入囚徒困境而開始搶跑，進(jìn)而誘發(fā)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，現(xiàn)在看來，救市使指數(shù)幾乎漲停，這只會(huì)給瀕臨清盤的私募一個(gè)出貨的機(jī)會(huì)，漲得快，跌得會(huì)更快，還未清盤但又不減倉的私募最多就是多活幾天而已。

　　一家大型券商的自營(yíng)部總經(jīng)理表達(dá)了相同的看法，不過他在3500點(diǎn)就徹底看空，僅建倉約5%，但這5%的倉位依然對(duì)其凈值影響不小。他認(rèn)為，地下私募一清盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)就很危險(xiǎn)，這種基金高度控盤的高價(jià)股票是標(biāo)準(zhǔn)的“地雷股”。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，一季度機(jī)構(gòu)合計(jì)持有的貴州茅臺(tái)的流通股比例合計(jì)高達(dá)69.64%，其中基金持有該股的流通股比例就達(dá)48.69%。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，176只基金持有貴州茅臺(tái)，占流通股的比例為52.82%?；鹩心鎰?shì)加倉的跡象。

　　“深圳大型的陽光型私募都是采用非結(jié)構(gòu)化的方式，采用結(jié)構(gòu)化方式募集的私募資金總量不是很大，私募清盤對(duì)茅臺(tái)股價(jià)的影響肯定有，但崩盤的可能性不大”，一位公募基金經(jīng)理表示。

　　另外一位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，貴州茅臺(tái)現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)主要是一些偶發(fā)事件引起私募基金搶跑，從而導(dǎo)致公募基金為凈值排名而瘋狂拋售，貴州茅臺(tái)雖然具備強(qiáng)大的議價(jià)能力，但是從市場(chǎng)的整體跌幅來看，一旦有資金先開溜而引發(fā)囚徒困境，在慣性下，茅臺(tái)的下跌空間巨大。他認(rèn)為，就目前的情況來看，茅臺(tái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)明顯不對(duì)稱。


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