主題：汽車板塊:四季度最新策略

　　行業(yè)飽受需求和成本的雙重?cái)D壓:在股市大跌、油價(jià)上漲和天災(zāi)等多重因素作用下，汽車行業(yè)尤其是乘用車需求迅速回落，1-8月汽車銷量為648萬輛，同比增長(zhǎng)12%。在原材料價(jià)格大幅上漲的影響下，A股16家整車類上市公司08年2季度平均毛利率為12.7%，較同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；

　　4季度行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由需求+成本轉(zhuǎn)為需求單一性風(fēng)險(xiǎn):整車廠毛利率相對(duì)于原材料價(jià)格變動(dòng)存在1.5個(gè)月的滯后期，因此9月份以后原材料價(jià)格回落對(duì)業(yè)績(jī)的影響在12月份以后開始體現(xiàn)，09年1季度毛利率的回升幅度最大，可恢復(fù)至08年1季度水平。居民購買力下降和油價(jià)的影響在4季度仍將存在，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為需求單一性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為4季度行業(yè)走勢(shì)難有亮點(diǎn)，低速增長(zhǎng)將成為普遍現(xiàn)象，并且會(huì)延續(xù)至2009年；

　　乘用車行業(yè)的警報(bào)尚未解除:4季度為緩解庫存壓力還有繼續(xù)大幅降價(jià)的可能性。3季度上市公司業(yè)績(jī)披露后，全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)還存在向下修正的可能性；我們?cè)俅螌?duì)乘用車行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示在需求低于預(yù)期的情況下，過剩產(chǎn)能難以被消化，自主品牌企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張存在很大的盲目性，過剩產(chǎn)能的問題可能在09年完全暴露出來，對(duì)自主品牌企業(yè)的沖擊尤為嚴(yán)重；

　　在行業(yè)低增長(zhǎng)和成本壓力逐步緩解的預(yù)判下，我們認(rèn)為4季度汽車行業(yè)的投資策略以低估值和成本受益型公司為主，前者為可能出現(xiàn)的更壞情形提供安全邊際，后者是目前環(huán)境下業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的關(guān)鍵因素；

　　我們對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)彈性測(cè)試，結(jié)果顯示福田汽車、一汽夏利、金龍汽車、上海汽車、中國重汽、一汽轎車和長(zhǎng)安汽車的業(yè)績(jī)彈性較高，毛利率提高1個(gè)百分點(diǎn)可以帶來凈利潤(rùn)的增幅超過20%，而毛利率原本較高的企業(yè)其業(yè)績(jī)彈性較低，如福耀玻璃、中鼎股份、江鈴汽車、和宇通客車綜合估值和業(yè)績(jī)彈性比較，我們認(rèn)為貨車行業(yè)是重點(diǎn)關(guān)注的子行業(yè):

　　重卡、輕卡是鋼材價(jià)格影響最大的子行業(yè)，業(yè)績(jī)彈性較大；目前貨車類上市公司08年動(dòng)態(tài)PE普遍低于10倍，是汽車行業(yè)中估值最低的細(xì)分市場(chǎng)；增加固定資產(chǎn)投資的預(yù)期下，貨車作為投資品其需求有支撐。
　

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