主題：9月資金回籠力度悄然增加


　　雖然9月份央行調(diào)降“雙率”，市場對貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“想入非非”，但數(shù)據(jù)顯示，央行并沒有明顯放松資金回籠力度。再考慮到存款準(zhǔn)備金率下調(diào)釋放資金后，9月份資金凈回籠可能會(huì)創(chuàng)下今年5月份以來的新高。

　　公開市場操作“精彩紛呈”

　　9月份公開市場操作特點(diǎn)鮮明。首先，1年期央票發(fā)行量大量增加，當(dāng)月4期發(fā)行量分別為820億元、900億元、1450億元、1000億元，累計(jì)發(fā)行量達(dá)到4170億元。交易員稱，市場機(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)配置的需要對1年期品種的需求量大增。

　　其次，繼7月初3年期央票停發(fā)以后，6個(gè)月期品種也僅僅發(fā)行了兩個(gè)月累計(jì)8期后即遭遇停發(fā)，3個(gè)月期品種的發(fā)行量也逐漸減少，最近兩期的發(fā)行量分別為70億元和80億元。

　　第三，在央行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的刺激下，央票發(fā)行利率小幅下行。1年期央票的最近兩期發(fā)行收益率連續(xù)下降3.25個(gè)基點(diǎn)和2.13個(gè)基點(diǎn)至4.0042%。3個(gè)月期品種的上期發(fā)行參考收益率下降4.08個(gè)基點(diǎn)至3.3570%，昨日發(fā)行時(shí)則持平于這一水平。

　　第四，9月初，為了使得到期日避開長假，央行開展了21天期正回購操作。而常規(guī)的28天期正回購的中標(biāo)利率也跟隨“雙率”下調(diào)累計(jì)下行8個(gè)基點(diǎn)至3.12%。此外，本月還曾暫停過28天期正回購的操作。

　　分析人士認(rèn)為，雖然昨日的公開市場操作中，3個(gè)月期央票發(fā)行利率維持不變，但總的來看，除非發(fā)行量大量增加，否則央票利率仍有下行空間。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向“名”“實(shí)”之爭

　　9月中旬，央行下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1-2個(gè)百分點(diǎn)，并下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)，但當(dāng)月央行的公開操作力度并沒有放松。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，9月份公開市場到期資金量為4020億元，各類操作工具累計(jì)回籠7740億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠3720億元?？紤]中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率下調(diào)昨日釋放約1500億元，本月累計(jì)凈回籠2200億元左右，為今年4、5月以來的最高凈回籠量。

　　雖然“雙率”下調(diào)措施是結(jié)構(gòu)性的而且力度較小，但不少分析人士據(jù)此認(rèn)為，央行貨幣政策已經(jīng)開始放松，公開市場大力度回籠可能是為存款準(zhǔn)備金率騰出空間。

　　國泰君安研究員姜超認(rèn)為，“雙率”下調(diào)標(biāo)志著央行緊縮貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向，降息周期已經(jīng)展開。

　　摩根大通分析師龔方雄等預(yù)計(jì)，1年期存貸款基準(zhǔn)利率還將在09年第1季度和09年第2季度分別下調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，并在09年下半年保持穩(wěn)定；今年年底前存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)一次（50個(gè)基點(diǎn)），而2009年將出現(xiàn)另外4次下調(diào)（每次為50個(gè)基點(diǎn)），這意味著大部分銀行的存款準(zhǔn)備金率將會(huì)降至14%。

　　興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，隨著未來經(jīng)濟(jì)下滑的加劇和市場憂慮情緒的加深，預(yù)計(jì)保增長將會(huì)被更加明確地突出出來?？紤]到宏觀當(dāng)局對減速的確認(rèn)依然是“一些地區(qū)和行業(yè)”而非全面的，因而短期內(nèi)的政策仍不大可能出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)變，而更可能采取針對問題地區(qū)和行業(yè)出臺(tái)“有保有壓、區(qū)別對待”的選擇性手段。但是，隨著下滑波及面的擴(kuò)大，此前已經(jīng)出現(xiàn)的、當(dāng)前和短期仍將進(jìn)行的政策邊際調(diào)整，將最終在四季度的中后期（特別是在12月前后）擴(kuò)展為政策的全面轉(zhuǎn)向。


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