主題：交通銀行調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)

本報(bào)告將這些新的信息進(jìn)行了整理和分析，深入的交流加深了我們對(duì)公司的了解，同時(shí)也基本印證了此前我們對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的判斷。我們繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為7元。降息周期中，交行也認(rèn)同息差可能在2季度見(jiàn)頂?shù)目捶?，加之存款定期化的影響比較明顯，公司的息差水平面臨縮小的壓力。盡管我們也認(rèn)可交行未來(lái)的信貸規(guī)模仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，但如果降息帶動(dòng)的利差收窄超出預(yù)期，其實(shí)就是消除了公司凈利息收入增長(zhǎng)的確定性。費(fèi)用方面，由于交行的人均員工費(fèi)用偏低，未來(lái)仍有進(jìn)一步提高的空間。資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，但逾期貸款和可疑類(lèi)貸款余額出現(xiàn)了小幅上升。交行自年初即已強(qiáng)化了對(duì)房地產(chǎn)貸款和小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制，目前這兩部分貸款質(zhì)量依然良好。不過(guò)公司認(rèn)為這兩部分貸款質(zhì)量整體可控，雖有質(zhì)量下降的趨勢(shì)但對(duì)公司利潤(rùn)影響有限，因此也沒(méi)有采取更進(jìn)一步的措施。總的來(lái)看，在降息和宏觀經(jīng)濟(jì)下行的周期中，考慮到息差的回落、中間業(yè)務(wù)收入增速減緩和支出上升，交行未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂忻黠@回落，我們預(yù)測(cè)交行2009年以后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在10％以?xún)?nèi)。

　2008-2010年我們對(duì)公司EPS 的最新預(yù)測(cè)分別為：0.61元、0.64元和0.72元，按照最新的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，交行2008至2009年動(dòng)態(tài)P/E 分別為9.6倍和9.1倍，P/B 則為1.9倍和1.7倍，公司A-H 長(zhǎng)期出現(xiàn)5％至10％的折價(jià)。我們認(rèn)為交行的股價(jià)中所隱含的預(yù)期損失率在大型銀行中偏高，市場(chǎng)對(duì)交行小非釋放的壓力和資產(chǎn)質(zhì)量變化的負(fù)面情緒已經(jīng)充分地反映到了股價(jià)之中，公司目前的估值水平具有一定吸引力，給予“增持”評(píng)級(jí)。海通證券股份有限公司


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