主題：青島海爾:凈利潤仍有增長 長期發(fā)展仍值得看好

2015年09月01日 20:13 中證網(wǎng)
　　事件:公司于2015.8.29發(fā)布2015年半年度報告，1)2015H1公司實現(xiàn)收入419.20億元，同比下滑10.81%;歸母凈利潤26.29億元，同比增長2.00%。2)從2015Q2單季看，二季度單季實現(xiàn)收入200.49億元，同比下滑18.40%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.50億元， 同比下滑3.62%。

　　受行業(yè)整體低迷影響，市場份額保持龍頭地位:2015H1，家電行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，空、冰、熱水器銷售額同比下滑9.03%、2.12%、3.45%，洗衣機同比增長 2.53%。公司上半年空、冰、洗、廚實現(xiàn)銷售94.47、130.11、68.57、31.65億元，同比分別下滑18.77%、下滑5.08%、增長5.70%、增長3.97%。從市場份額看，海爾冰、洗、熱水器市占率保持行業(yè)第一、空調(diào)位居第三，冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct，空調(diào)下降0.05pct，龍頭地位鞏固。

　　產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，銷售費用率上升明顯:今年原材料價格延續(xù)下降趨勢，是公司利潤端重要保證。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，均價好于行業(yè)，緩解收入端下滑壓力。1)2015H1公司毛利率、凈利率達到27.78%、7.87%，同比提高2.78pct、0.86pct;其中，冰箱、洗衣機的毛利率為33.06%、33.60%，同比提升2.71、6.23pct，空調(diào)毛利率為29.51%，同比下滑0.25pct。2)2015H1銷售、管理、財務(wù)費用率為13.20%、6.43%、-0.52%，分別同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct。

　　營運效率有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳: 1)從資產(chǎn)負債表項目看，2015H1期末現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款為266.21、62.88、67.99億元，同比增加22.93、5.88、13.65億元;其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款科目余額為4.20、55.60億元，同比分別增加0.85億元和減少1.80億元;2)從周轉(zhuǎn)情況看，2015H1存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為46.16、25.97天，同比增加9.08天和7.28天，周轉(zhuǎn)效率有所下降。3)從現(xiàn)金流量表看，2015H1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為426.53億元，同比下降5.57%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為16.46億元，同比下降55.92%。

　　投資建議: 2015年上半年行業(yè)整體性低迷。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端提升疊加原材料價格下跌，保障凈利潤受到影響程度較小。我們?nèi)匀豢春霉鹃L期發(fā)展，公司智慧工廠和工業(yè)4.0的進度超越競爭對手，未來將帶來效率的極大提升;另一方面，公司以中高端、智能化為方向，搭建U+智慧生態(tài)圈，后續(xù)商業(yè)模式陸續(xù)落地。此外，公司也在向機器人(51.800, -0.60, -1.15%)領(lǐng)域積極轉(zhuǎn)型，開啟新的成長空間。預(yù)計2015-2017年公司EPS 為0.89、1.07、1.25元，維持買入-A 評級。當前估值對應(yīng)15年僅10.0x PE，仍處較低水平，建議積極關(guān)注。

　　風險提示:房地產(chǎn)市場、原材料價格波動風險;智能家居進度不達預(yù)期。



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