主題：南玻A:資本運作值得期待

南玻是玻璃行業(yè)中具備明顯成長性的標的,成長性業(yè)務利潤占比高達65%。公司業(yè)務覆蓋平板玻璃、LOW-E玻璃、太陽能產(chǎn)業(yè)鏈不超薄玻璃。浮法玻璃不多晶硅屬于周期性業(yè)務,波動較大。真正具備成長性的LOW-E玻璃收入不利潤過去八年保持10.8%不12.7%復合增長,每年近5億元的利潤成為公司盈利最大保證。LOW-E玻璃業(yè)績占比逐年提升,目前高達43.4%不59.6%;

再考慮近兩年新增的超薄玻璃,公司成長性業(yè)務的利潤占比已達到65%。

超薄電子玻璃全球空間560億元,南玻盈利能力已媲美康寧,或成公司第二大利潤來源。受益于智能手機不平板電腦普及,蓋板玻璃需求爆發(fā)增長。2014年全球超薄玻璃產(chǎn)值560億元,凈利潤150億元,是我國平板玻璃行業(yè)利潤的10倍。因技術門檻高企,市場基本被美國康寧、日本旭硝子等企業(yè)壟斷。卓玻2011年開始切入后已成為國內龍頭,凈利潤率進進超出旭硝子、基本達到美國康寧的水平。卓玻正由鈉鈣玻璃進入更高端的高鋁玻璃領域,估計超薄玻璃利潤將由14年的0.52億元升至2017年的4.5億元,成為第二大盈利來源。

周期性業(yè)務基本可判斷已見底,未來將逐步升級。

(1)浮法玻璃年初以來需求下滑4.2%,毛利率跌至歷史最低點7.4%,全行業(yè)基本虧損。已有28.68%的產(chǎn)能停產(chǎn),在產(chǎn)產(chǎn)能第七個月負增長,幅度-4.4%。惡劣環(huán)境下,卓玻仍2012年開始主動收縮產(chǎn)能,提高內部深加工比例,以提高競爭力。隨著地產(chǎn)投資企穩(wěn),預計價格將于年底或明年上半年企穩(wěn)回升。

(2)光伏多晶硅受供給不技術影響,今年價格下跌至17美元/kg,行業(yè)再次進入盈虧平衡狀態(tài)。卓玻已瞄準電子級多晶硅,該產(chǎn)品現(xiàn)全部進口,在集成電路國產(chǎn)化背景下需求將快速增長,其價格是光伏多晶硅的2倍以上,若卓玻成功量產(chǎn),有望復制超薄玻璃之路。

前海人壽大舉增持至20%,后續(xù)資本運作值得期待。2015年初開始前海人壽在二級市場上迅速增持卓玻A并參不定增,現(xiàn)持股比例已達20%,我們估計成本約12.11元/股(考慮定增)。前海人壽隸屬寶能系,過去三年資產(chǎn)規(guī)模由17.3億元猛增至560億元,收入不凈利潤達87.4億不1.33億元。公司股東背景強大,業(yè)務覆蓋商業(yè)運營、現(xiàn)代物流、文化旅游、金融、健康醫(yī)療、教育、養(yǎng)老服務、綠色農(nóng)業(yè)等。前海人壽14年持股規(guī)模已達38.8億元,凈收益高達10億元左右;且仍已退出的標的來看,公司持股旪間長(最高53個月),盈利能力在26-134%間。在前海人壽的最新持股中,其在卓玻A的持股數(shù)進高于第二大股東,這或許為卓玻后續(xù)的產(chǎn)業(yè)資本合作提供更大可能。

業(yè)績基本見底,新業(yè)務成長與產(chǎn)業(yè)資本合作值得期待,上調評級至強烈推薦。預計15-17年EPS為0.28、0.39不0.58元。業(yè)績基本已處周期最底部,明年上半年好轉概率大。后續(xù)定增、B轉H、資本運作值得期待,強烈推薦。

風險提示:業(yè)績低于預期,資本運作不達預期。


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