主題：有色金屬：五礦欲執(zhí)鎢行業(yè)牛耳

　“五礦”最近在鎢領(lǐng)域頻頻出手，繼8月增持廈門鎢業(yè)(10.82,0.98,9.96%,吧)5%股份后，又于9月宣布將參股湖南有色40%股份。結(jié)合“五礦”現(xiàn)有的鎢業(yè)務(wù)家底，以及湖南有色、廈門鎢業(yè)的業(yè)務(wù)版圖，“五礦”執(zhí)中國鎢行業(yè)“牛耳”的路徑已然盡顯。

　　目前我國鎢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是：出口配額——五礦一家獨(dú)大；鎢資源——五礦、湖南有色兩強(qiáng)相爭(zhēng)；深加工——廈鎢、株硬、自硬三足鼎立。

　　“五礦”作為“國字號(hào)”企業(yè)，控制國內(nèi)鎢資源15.2%和出口配額38.1%，因此“五礦”手上擁有整合王牌。由其發(fā)起鎢行業(yè)的整合，不論是奉旨出手還是從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益考慮，均占天時(shí)、地利。

　　“五礦”成為“巨鎢霸”既符合國家利益也符合企業(yè)利益。一旦“五礦”整合湖南有色、廈門鎢業(yè)的鎢業(yè)務(wù)成功，未來的鎢業(yè)聯(lián)合體將占據(jù)國內(nèi)鎢資源半壁江山、擁有出口配額近7成，在深加工領(lǐng)域?qū)o人與之爭(zhēng)鋒。

　　廈門鎢業(yè)領(lǐng)先國內(nèi)鎢加工領(lǐng)域，通過取得廈鎢控制權(quán)進(jìn)而一統(tǒng)國內(nèi)深加工的天下，將是“五礦”成為“巨鎢霸”不可避免的一步，因此爭(zhēng)奪廈鎢對(duì)“五礦”而言如箭在弦。

　　近期，在五礦增持廈鎢5%之后，第一大股東福建冶金隨即通過全資子公司潘洛鐵礦增持廈鎢0.38%，福建冶金及一致行動(dòng)人合計(jì)持股增至34.17%。目前，五礦和福建冶金均沒有排除繼續(xù)增持廈鎢的可能性，相信一場(chǎng)關(guān)于廈鎢控制權(quán)的爭(zhēng)奪已經(jīng)展開。

　　“大小非”也會(huì)增持，而并不一定是單純的減持。目前廈鎢的股價(jià)顯然已經(jīng)觸動(dòng)了產(chǎn)業(yè)資本敏感的產(chǎn)業(yè)投資神經(jīng)，此番廈鎢兩大股東爭(zhēng)相出手增持，除了控制權(quán)之爭(zhēng)以外，難道不是產(chǎn)業(yè)資本為資本市場(chǎng)劃出的一道價(jià)值底線嗎？

　　“五礦”已頻頻出手

　　8月18日，廈門鎢業(yè)公告，公司第二大股東五礦有色(原持股20.58%)及其一致行動(dòng)人五礦投資近期通過上交所集中競(jìng)價(jià)交易增持公司流通股34110126股，增持比例5.00%。截至8月15日，二者合計(jì)持有174445386股，持股比例升至25.58%。

　　9月11日，湖南有色下屬的株冶集團(tuán)(6.12,0.56,10.07%,吧)、*ST中鎢同時(shí)公告稱，公司的實(shí)際控制人湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)與五礦集團(tuán)公司已于9月1日簽署《戰(zhàn)略合作意向書》，約定五礦集團(tuán)將以增資擴(kuò)股等方式對(duì)湖南有色持股40%。

　　“五礦”頻頻在鎢領(lǐng)域出手，我們無法不將此兩個(gè)行動(dòng)聯(lián)系起來，結(jié)合“五礦”現(xiàn)有的鎢業(yè)務(wù)家底，以及湖南有色、廈門鎢業(yè)的業(yè)務(wù)版圖，“五礦”執(zhí)中國鎢行業(yè)“牛耳”的路徑已然盡顯。

　　“五礦”的鎢業(yè)家底

　　“五礦”是江西修水香爐山鎢業(yè)有限公司、江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司(占比51%)、南昌硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司(占比67%)的控股股東。

　　“五礦”的鎢深加工能力相對(duì)不足。由于五礦有色并非上市公司，我們暫無法明確其控股的香爐山鎢業(yè)、江西鎢業(yè)和南昌硬質(zhì)合金公司鎢產(chǎn)品的具體產(chǎn)量。但據(jù)了解，除南硬具有硬質(zhì)合金的生產(chǎn)技術(shù)外，其它兩家公司均以鎢精礦和APT、鎢粉等初級(jí)鎢產(chǎn)品加工為主。
鎢產(chǎn)品出口格局

　　“五礦”擁有的鎢產(chǎn)品出口配額不容忽視。在目前鎢產(chǎn)品出口仍以初級(jí)產(chǎn)品為主的情況下，出口配額意味著渠道控制和產(chǎn)品定價(jià)能力。

　　2008年“五礦”的鎢產(chǎn)品出口配額為7175噸，占全國的38.1%，遠(yuǎn)高于湖南有色集團(tuán)的18.7%和廈門鎢業(yè)(10.82,0.98,9.96%,吧)的11.6%。

　　“五礦”成就霸業(yè)的意義

　　目前我國鎢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是：出口配額，五礦一家獨(dú)大；鎢資源，五礦、湖南有色兩強(qiáng)相爭(zhēng)；深加工，廈鎢、株硬、自硬三足鼎立。

　　“五礦”作為“國字號(hào)”企業(yè)，控制國內(nèi)鎢資源15.2%和出口配額38.1%，因此“五礦”手上擁有整合王牌。由其發(fā)起鎢行業(yè)的整合，不論是奉旨出手還是從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益考慮，均占天時(shí)、地利。

　　中國的鎢資源占全球6成，礦產(chǎn)量占9成，因此提升鎢行業(yè)集中度，形成強(qiáng)有力的行業(yè)領(lǐng)袖，可以較好地貫徹國家資源戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，這符合國家利益。

　　五礦集團(tuán)持股84.6%的五礦有色，2007年鎢產(chǎn)品收入占五礦有色的17%，利潤(rùn)占比高達(dá)47%，鎢產(chǎn)品是五礦有色重要的收入和利潤(rùn)來源，因此成為“巨鎢霸”符合企業(yè)利益。

　　湖南有色令“五礦”垂涎的是其高達(dá)全國28.1%的鎢資源，以及株硬、自硬，而廈門鎢業(yè)的主要吸引力在于其領(lǐng)先國內(nèi)的鎢加工能力。

　　“五礦”一旦整合得手，未來的鎢業(yè)聯(lián)合體將占據(jù)國內(nèi)鎢資源半壁江山、擁有出口配額近7成，在深加工領(lǐng)域?qū)o人與之爭(zhēng)鋒。

　　控制廈鎢如箭在弦

　　近期，在五礦增持廈鎢5%之后，第一大股東福建冶金隨即通過全資子公司潘洛鐵礦增持廈鎢0.38%，福建冶金及一致行動(dòng)人合計(jì)持股增至34.17%。目前，五礦和福建冶金均沒有排除繼續(xù)增持廈鎢的可能性，相信一場(chǎng)關(guān)于廈鎢控制權(quán)的爭(zhēng)奪已經(jīng)展開。

　　我們認(rèn)為，控制廈鎢將是“五礦”成為“巨鎢霸”不可避免的一步。如果上升到國家鎢資源戰(zhàn)略的高度，那么福建冶金的反收購舉動(dòng)恐將是無謂的抵抗。相信除了二級(jí)市場(chǎng)的明爭(zhēng)暗斗外，“五礦”的國家隊(duì)身份、資源控制力和出口配額，將是其制衡大股東福建冶金現(xiàn)有股份優(yōu)勢(shì)的重要砝碼。

　　“大小非”也會(huì)增持，而并不一定是單純的減持。目前廈鎢的股價(jià)顯然已經(jīng)觸動(dòng)了產(chǎn)業(yè)資本敏感的產(chǎn)業(yè)投資神經(jīng)，此番公司兩大股東爭(zhēng)相出手增持，除了控制權(quán)之爭(zhēng)以外，難道不是產(chǎn)業(yè)資本為資本市場(chǎng)劃出的一道價(jià)值底線嗎？

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　目前五礦集團(tuán)和湖南省國資委簽訂的僅是合作意向書，對(duì)雙方均不構(gòu)成較強(qiáng)的約束力，目前未有進(jìn)一步進(jìn)展的信息披露，故基于此的推測(cè)結(jié)果存在不確定性。






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