主題：造紙：利好支撐 板塊表現(xiàn)抗跌

近期造紙板塊明顯走強(qiáng)，A 股造紙類上市公司平均1 周及1 個月漲幅分別達(dá)到14.3%和12.3%，遠(yuǎn)高于同期滬深300指數(shù)。我們認(rèn)為，導(dǎo)致近期造紙板塊走強(qiáng)的主要原因是國家加快淘汰落后造紙產(chǎn)能、紙品價格上漲和人民幣加速升值等因素的共同作用。

淘汰落后產(chǎn)能

近期，發(fā)改委在其網(wǎng)站上公布了《2007 年應(yīng)予淘汰落后造紙產(chǎn)能的企業(yè)名單》，07 年全國總共應(yīng)淘汰落后造紙產(chǎn)能450 萬噸。《顯示了中國政府對于加大節(jié)能減排力度的決心，希望社會共同關(guān)注，對上市的造紙企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

◆ 加快落后產(chǎn)能的淘汰有利于推動造紙行業(yè)在產(chǎn)業(yè)布局、原料結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化升級，進(jìn)一步提高行業(yè)的集中度，提升造紙龍頭企業(yè)的市場份額。
◆ 由于目前全國許多大型造紙企業(yè)位于山東、湖南和安徽，這些造紙企業(yè)正處于或靠近上述集中淘汰落后產(chǎn)能的省區(qū)，因此我們認(rèn)為山東、湖南和安徽的大型造紙企業(yè)將會從中受益。
◆ 從落后產(chǎn)能淘汰結(jié)構(gòu)來看，落后產(chǎn)能主要用來生產(chǎn)低檔書寫用紙及包裝箱板紙，我們預(yù)計40%的落后產(chǎn)能主要生產(chǎn)低檔書寫紙，60%主要生產(chǎn)低檔箱板紙，因此，文化紙和箱板紙兩個子行業(yè)景氣度將有所提升。

紙品價格持續(xù)上漲

造紙落后產(chǎn)能淘汰的加快和原材料價格上升帶動了紙品價格的上漲。2008 年2 月下旬以來，國內(nèi)主要新聞紙廠商聯(lián)合對新聞紙進(jìn)行了大幅度的提價，預(yù)計新聞紙價格今后仍有上行空間。同時，2008 年1-2 月，其他各紙品的價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。紙價的上漲有利于造紙企業(yè)保持或提高其毛利率和凈利潤率水平，這在2007 年的造紙行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

人民幣加速升值

我國造紙原料缺乏，因此需大量從國外進(jìn)口木漿和廢紙。目前，約45％的廢紙及60％的木漿從國外直接進(jìn)口。由于我國造紙產(chǎn)能大量釋放，造成國際木漿和廢紙價格持續(xù)上升。盡管我們預(yù)期國際上的廢紙和木漿價格在2008 年將繼續(xù)上漲，但人民幣的加速升值使得國內(nèi)進(jìn)口廢紙和木漿價格保持穩(wěn)定或僅有小幅上漲。由于原材料成本占造紙總體成本的70-80％，如果人民幣大幅度升值，對于依賴進(jìn)口木漿或廢紙作為主要原料的造紙企業(yè)來講非常有利，特別是生產(chǎn)箱板紙、新聞紙的企業(yè)。

風(fēng)險提示

雖然我們?nèi)匀豢春迷旒埿袠I(yè)優(yōu)勢公司的發(fā)展，但我們必須提醒投資者，目前主要造紙公司的平均估值已經(jīng)高于市場平均水平，08 年平均市盈率達(dá)到27.3倍，而滬深300 指數(shù)08 年平均率為23.1 倍，應(yīng)適當(dāng)注意估值風(fēng)險。此外，從造紙企業(yè)的歷史市盈率來看，目前也處在較高的位置，如晨鳴紙業(yè)和華泰股份的市盈率都處在歷史高點(diǎn)或次高點(diǎn)，應(yīng)該引起投資者的注意。

投資策略

建議關(guān)注由于下游需求拉動及供給狀況改善從而具有較強(qiáng)提價能力的相關(guān)紙種的生產(chǎn)企業(yè)。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價格前景，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)。

重點(diǎn)公司點(diǎn)評

太陽紙業(yè)（002078）

◆ 公司在各細(xì)分行業(yè)中均處于行業(yè)龍頭地位,主營的白卡紙、銅版紙、文化紙、白板紙均處于景氣周期。
◆ 公司的產(chǎn)品相對于低端產(chǎn)品具有更強(qiáng)的盈利能力和更高的技術(shù)壁壘。
◆ 預(yù)計08年投產(chǎn)的液體包裝紙生產(chǎn)線將是國內(nèi)首條液包紙生長線,該生產(chǎn)線將是公司未來盈利增長的最大亮點(diǎn)。
◆ 公司具有業(yè)內(nèi)較高的資產(chǎn)回報率，較高的經(jīng)營效率，和極其出色的企業(yè)管理能力。
◆ 美國解除了對中國銅版紙的“雙反稅”制裁，對公司是一大利好。

博匯紙業(yè)（600966）

◆ 公司主營產(chǎn)品文化紙、白卡紙均處于高景氣，價格有望進(jìn)一步上漲，盈利能力將進(jìn)一步提高。
◆ 08年投產(chǎn)的9.5萬噸化學(xué)漿線將使得公司原材料自給率進(jìn)一步上升，成本下降，這將大幅提高公司的盈利能力，整體毛利率有望大幅提高，這將成為公司一穩(wěn)定的盈利增長點(diǎn)。
◆ 新投產(chǎn)的石膏護(hù)面紙需求狀況良好，行業(yè)潛力巨大，具有良好的發(fā)展前景。

華泰股份（600308）

◆ 公司是國內(nèi)最大的新聞紙生產(chǎn)企業(yè)，新聞紙產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的三分之一，銷量也占市場的20%左右，都穩(wěn)居全國首位。新聞紙毛利率行業(yè)內(nèi)最高。
◆公司是國內(nèi)唯一一個擁有兩個林紙項(xiàng)目的上市公司，具有強(qiáng)大的資源優(yōu)勢，將給投資者帶來很大的想象空間。
◆ 收購集團(tuán)優(yōu)良的化工資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，盈利穩(wěn)定，毛利率達(dá)46.3%，業(yè)績增厚明顯。
◆ 07年一條新聞紙生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)受益于國產(chǎn)節(jié)能減排、淘汰落成產(chǎn)能政策的文化紙，隨著文化紙行情的持續(xù)向好，公司文化紙業(yè)務(wù)也將迎來新的發(fā)展契機(jī)。

晨鳴紙業(yè)（000488）

◆ 公司是國內(nèi)造紙生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品門類齊全，總體規(guī)模最大的企業(yè)。
◆ 晨鳴紙業(yè)是在不斷的收購兼并中發(fā)展壯大的，已經(jīng)積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，在這個造紙產(chǎn)業(yè)正處于整合的關(guān)鍵時期，晨鳴擁有充分的能力和條件在整合戰(zhàn)中更加壯大。
◆ 湛江林紙一體項(xiàng)目是未來盈利的重要組成部分，通過加強(qiáng)上游建設(shè)，完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，將為公司長期的增長奠定良好的發(fā)展基礎(chǔ)。
◆ 發(fā)行H股提升公司形象，有望提升公司估值水平。
◆ 美國解除了對中國銅版紙的“雙反稅”制裁，對公司銅版紙的出口是一大利好。



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