主題：中海發(fā)展業(yè)務(wù)的對(duì)沖屬性

　目前，干散貨運(yùn)價(jià)處于高位，受益的中海發(fā)展的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)——油運(yùn)仍處于低谷；未來(lái)當(dāng)干散貨運(yùn)價(jià)下降時(shí)，油運(yùn)價(jià)格則有望增長(zhǎng)，對(duì)沖中海發(fā)展的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)
　　本刊記者 樊婷/文

　　2月21日，中海發(fā)展(600026)公告稱，董事會(huì)審議通過(guò)了其與寶鋼貿(mào)易有限公司合資組建航運(yùn)公司的議案。按照公告，中海發(fā)展將與寶鋼貿(mào)易以51：49的比例出資，組建成立的航運(yùn)公司將經(jīng)營(yíng)進(jìn)口鐵礦石等大宗散貨的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)；同時(shí)，雙方還簽訂了進(jìn)口鐵礦石長(zhǎng)期運(yùn)輸?shù)摹栋\(yùn)合同》。時(shí)值今年鐵礦石談判沖刺階段，此公告后，寶鋼集團(tuán)宣布與淡水河谷達(dá)成協(xié)議，接受了此前日韓鋼企談妥的漲價(jià)幅度。

　　值得注意的是，此次鐵礦石的基準(zhǔn)價(jià)格均為離岸價(jià)，并未涉及到海運(yùn)費(fèi)。分析人士指出，寶鋼出資組建航運(yùn)公司將有助于鎖定長(zhǎng)期海運(yùn)費(fèi)，降低成本。對(duì)于中海發(fā)展而言，與寶鋼從業(yè)務(wù)合作上升到資本層面的合作，不僅為其爭(zhēng)奪干散貨市場(chǎng)又下一城，也為其未來(lái)收益提供了保障，避免運(yùn)價(jià)波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。中海發(fā)展董事會(huì)秘書(shū)室有關(guān)人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》，目前，中海發(fā)展簽訂的長(zhǎng)期合同已經(jīng)占到總運(yùn)量的70%，隨著年初包運(yùn)合同(COA)的簽訂，公司未來(lái)一年業(yè)績(jī)已鎖定大半。

　　燙平BDI波動(dòng)影響

　　中海發(fā)展的業(yè)務(wù)可以分為三大塊，中國(guó)沿海地區(qū)和國(guó)際油品運(yùn)輸以及以煤炭為主的干散貨物運(yùn)輸，即煤運(yùn)、油運(yùn)和雜運(yùn)。2007年，這三部分業(yè)務(wù)收入分別占其總收入的44%、39%和17%。而若按照內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)來(lái)劃分，其煤炭運(yùn)輸主要集中在國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)，為內(nèi)貿(mào)，占其總收入40%；其他干散貨運(yùn)輸則以外貿(mào)為主；而油品運(yùn)輸較為均衡，外貿(mào)收入略大于內(nèi)貿(mào)收入。

　　中海發(fā)展的業(yè)績(jī)波動(dòng)分別于這三塊業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的三個(gè)運(yùn)價(jià)指標(biāo)高度相關(guān)，即中國(guó)沿海散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)、國(guó)際油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)(取波羅的海國(guó)際油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)，BITR)和波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)。

　　2007年，這三大指數(shù)走勢(shì)各異。其中，BDI指數(shù)大漲，最高值一度超過(guò)11000點(diǎn)。實(shí)際上，CCBFI總體走勢(shì)與BDI趨同，不過(guò)存在一定延時(shí)。比如去年底，在達(dá)到最高點(diǎn)后，BDI隨后一度大跳水至5000多點(diǎn)，然后又大幅反彈至7000多點(diǎn)，不過(guò)這種大幅波動(dòng)并未反映在CCBFI上，其總體趨勢(shì)依然向上。而在2007年，BITR持續(xù)走低，并在10月創(chuàng)下新低，隨后在11月下旬又突然暴漲，目前再次回落到低點(diǎn)附近。

　　“相對(duì)于受全球干散貨運(yùn)輸影響的BDI，國(guó)內(nèi)沿海貨運(yùn)向好的確定性更高，這也是為何CCBFI指數(shù)波動(dòng)性不大的原因?！眹?guó)都證券分析師鞏俊杰稱。實(shí)際上，這可從中海發(fā)展三大業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)趨勢(shì)之中發(fā)現(xiàn)。2007年1月-12月，中海發(fā)展油運(yùn)和雜運(yùn)收入走勢(shì)與BITR和BDI走勢(shì)存在相似性，但受偶發(fā)性的短期暴漲暴跌的影響并不明顯。

　　而對(duì)于沿海煤炭運(yùn)輸來(lái)說(shuō)，由于中海發(fā)展簽訂的主要是年度COA合同，幾乎不受現(xiàn)貨市場(chǎng)影響，因此其收入和同比增長(zhǎng)率始終保持平穩(wěn)，確定性更高。實(shí)際上，這種關(guān)聯(lián)性在每年年初簽訂煤炭COA合同時(shí)被集中體現(xiàn)。

　　2007年年初，中海發(fā)展與客戶簽訂的全年電煤COA合同基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)同比提升了14.1%，同時(shí)期CCBFI同比上升了17.7%。2007年CCBFI的大幅上漲，為國(guó)內(nèi)幾家經(jīng)營(yíng)沿海電煤運(yùn)輸?shù)墓編?lái)了漲價(jià)幅度較大的2008年度COA合同。其中，中海海盛（愛(ài)股,行情,資訊）兩次公告的合同運(yùn)價(jià)分別上漲79%和63%，寧波海運(yùn)（愛(ài)股,行情,資訊）與中國(guó)神華（愛(ài)股,行情,資訊）的合同價(jià)格也提高了62%。2月13日，中海發(fā)展發(fā)布公告稱，其2008年度沿海散貨COA合同已全部簽署完畢，運(yùn)價(jià)同比上漲了40%。

　　總體而言，在三部分業(yè)務(wù)的合力作用下，2007年，中海發(fā)展的逐月貨運(yùn)總收入保持了穩(wěn)定增速，且波動(dòng)幅度較小。2007年，中海發(fā)展全年貨運(yùn)量較2006年增長(zhǎng)22.8%，貨運(yùn)收入同比增長(zhǎng)了37.6%。中海發(fā)展2008年1月4日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)中，2007年?duì)I業(yè)收入較去年同期提高了34.87%。

　　干散貨運(yùn)與油運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

　　中海發(fā)展董事長(zhǎng)李紹德表示，發(fā)展與大貨主的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作是中海發(fā)展的一貫戰(zhàn)略方針。在沿海煤炭運(yùn)輸方面，中海發(fā)展采取了資產(chǎn)合作加業(yè)務(wù)合作的方式，其先后與神華集團(tuán)、上海電力（愛(ài)股,行情,資訊）燃料有限公司和華能集團(tuán)組建了航運(yùn)公司，承擔(dān)合資方的電煤運(yùn)輸任務(wù)。2007年11月，中海發(fā)展的控股公司與廣東省簽訂了海上煤炭運(yùn)輸戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，再次擴(kuò)大了沿海煤炭運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)份額。

　　截止到2007年底，除煤炭以外的外貿(mào)干散貨運(yùn)輸僅占中海發(fā)展總收入的13%。與顯著受益于干散貨運(yùn)輸景氣的中國(guó)遠(yuǎn)洋（愛(ài)股,行情,資訊）相比，中海發(fā)展的遠(yuǎn)洋干散貨運(yùn)輸還相距甚遠(yuǎn)。實(shí)際上，除2007年初從母公司收購(gòu)42艘散貨輪外，近兩年內(nèi)，中海發(fā)展的干散貨運(yùn)力擴(kuò)張幅度并不大。記者了解到，2008年僅有兩艘總載重11.03萬(wàn)噸的貨輪交付，2009年將交付7艘貨輪，總載重為56.52萬(wàn)噸，而同年交付的油輪總載重分別為18.65萬(wàn)噸和216.63萬(wàn)噸。

　　但是在爭(zhēng)奪干散貨市場(chǎng)份額方面，中海發(fā)展卻不遺余力，并積極與國(guó)內(nèi)幾大鋼鐵企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略合作，主攻鐵礦石運(yùn)輸。早在2006年10月，中海發(fā)展就和首鋼簽訂了23萬(wàn)噸級(jí)大型礦砂船15年的包運(yùn)合同，自2009年下半年開(kāi)始，總量為3700萬(wàn)噸；2007年12月2日，雙方又簽署了2艘30萬(wàn)噸級(jí)和1艘23萬(wàn)噸級(jí)大型貨輪的包運(yùn)合同。

　　2007年1月26日，中海發(fā)展與寶鋼簽訂了國(guó)內(nèi)沿海和國(guó)際進(jìn)口鐵礦石運(yùn)輸合同，進(jìn)口方面的合同期自2010年開(kāi)始，為期15年。2007年10月19日，中海發(fā)展又與武鋼正式達(dá)成了全面戰(zhàn)略合作，簽署了為期15至20年總量達(dá)1.7億噸鐵礦石的包運(yùn)協(xié)議。

　　中海發(fā)展相關(guān)人士向記者解釋稱，中海發(fā)展未來(lái)運(yùn)力的投放主要是基于長(zhǎng)期合同考慮的。記者了解到，中海發(fā)展的貨船運(yùn)力投放主要集中在2010年和2011年，將有18艘共計(jì)296.41萬(wàn)噸載重貨船交付。目前與幾大鋼企簽訂的長(zhǎng)期鐵礦石運(yùn)輸合同，為未來(lái)這部分運(yùn)力的投放提供了足夠空間。

　　由于此前頗受益于“國(guó)礦國(guó)運(yùn)”，中海發(fā)展對(duì)接下來(lái)的“國(guó)油國(guó)運(yùn)”寄予厚望。本刊記者了解到，在中海發(fā)展大力拓展干散貨長(zhǎng)單運(yùn)輸合同的同時(shí)，其油輪運(yùn)力在未來(lái)三年也將會(huì)有大幅擴(kuò)張。雖然目前，國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)依然處于低位，但李紹德認(rèn)為，目前油運(yùn)市場(chǎng)低迷正是擴(kuò)張運(yùn)力的好時(shí)機(jī)。

　　“我們油輪運(yùn)力擴(kuò)張正是為‘國(guó)油國(guó)運(yùn)’做準(zhǔn)備，并且已經(jīng)與中石化展開(kāi)了具體合作?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。2006年7月，中海發(fā)展曾與中石化簽訂了為期10年的運(yùn)輸合同。協(xié)議約定，在進(jìn)口量和運(yùn)力發(fā)展允許的情況下，中海發(fā)展每增加1艘VLCC(即超大油輪)，中石化相應(yīng)增加合同量100萬(wàn)-200萬(wàn)噸。這一合同的簽訂，既為中海發(fā)展提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的貨源，同時(shí)還能有效地規(guī)避VLCC運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有分析師表示，由于目前相關(guān)具體政策還未出臺(tái)，而且政策實(shí)施過(guò)程中還有可能出現(xiàn)一些障礙，當(dāng)前盲目擴(kuò)張油輪運(yùn)力可能導(dǎo)致未來(lái)運(yùn)力過(guò)剩。但是相對(duì)于以油運(yùn)為主的招商輪船（愛(ài)股,行情,資訊）和長(zhǎng)航油運(yùn)（愛(ài)股,行情,資訊）來(lái)說(shuō)，未來(lái)三年，中海發(fā)展的油運(yùn)運(yùn)力投放力度還相對(duì)偏小。

　　對(duì)于處于低迷中的油運(yùn)市場(chǎng)何時(shí)復(fù)蘇這一問(wèn)題，仍有不同聲音。較為樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，在單殼油輪加速淘汰的情況下，油運(yùn)景氣周期可能會(huì)提前到來(lái)，而且2007年底已經(jīng)有回暖跡象。但也有業(yè)內(nèi)人士指出，單殼油輪的淘汰進(jìn)展仍在預(yù)期中，而且一旦運(yùn)力減少市場(chǎng)回暖，在盈利刺激下，有些單殼油輪可能會(huì)延遲淘汰進(jìn)度，再加上新運(yùn)力投放等因素，都有可能導(dǎo)致油運(yùn)市場(chǎng)重回漫長(zhǎng)的波谷期。

　　無(wú)論如何，鑒于當(dāng)前造船企業(yè)手握大量干散貨船的建造訂單，分析人士普遍預(yù)計(jì)到2010年前后，干散貨運(yùn)力投放將大增，屆時(shí)其運(yùn)價(jià)將面臨較大壓力；而油輪投放相對(duì)較小，會(huì)刺激油運(yùn)市場(chǎng)走強(qiáng)。

　　“現(xiàn)在還看不清油運(yùn)市場(chǎng)什么時(shí)候會(huì)恢復(fù)景氣，但基本上可以肯定，2008年的狀況要比2007年好?！敝泻０l(fā)展人士告訴記者。

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