主題：南寧糖業(yè)：糖價(jià)向上 業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)

1)國際白糖供求關(guān)系改善。2014年全球糖市供給過剩有望在2015年發(fā)生改變。國際主要糖業(yè)機(jī)構(gòu)，普遍預(yù)計(jì)在15/16年度，全球糖市將為六年來首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，供應(yīng)短缺量將為200-250萬噸。

　　2)國內(nèi)白糖進(jìn)入去庫存階段。2014/15榨季，國內(nèi)白糖大幅減產(chǎn)300萬噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在1050萬噸。需求增長3.5%約為1500萬噸。在政府加強(qiáng)對進(jìn)口白糖控制的背景下，白糖進(jìn)口量約為380萬噸，則預(yù)計(jì)本榨季將出現(xiàn)70萬噸的缺口。下個(gè)榨季，隨著白糖的慣性減產(chǎn)及需求剛性增長，白糖庫存將進(jìn)入加速去化周期。糖價(jià)向上趨勢已經(jīng)明確。在政策效果不明朗且國儲糖600萬噸庫存的拋售壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)糖價(jià)高點(diǎn)將出現(xiàn)在5600-5800元/噸區(qū)間。

　　剝離虧損資產(chǎn)，充分受益白糖價(jià)格上漲

　　2014年，公司完成了對虧損資產(chǎn)的剝離，蒲廟造紙廠資產(chǎn)出售，制糖造紙廠、南寧美時(shí)紙業(yè)有限責(zé)任公司關(guān)停。造紙業(yè)務(wù)不再成為業(yè)績負(fù)擔(dān)，是市場上最純正的糖業(yè)股，糖價(jià)高低直接決定公司盈利好壞。

　　資金充足，并購預(yù)期強(qiáng)烈

　　公司確定了“百億南糖”的發(fā)展目標(biāo)。在堅(jiān)持制糖主業(yè)的前提下，制糖產(chǎn)能必須擴(kuò)大。受蔗田劃片的限制，產(chǎn)能擴(kuò)張只能依靠外延式并購。

　　參與土地流轉(zhuǎn)，建設(shè)“雙高”基地

　　公司作為廣西當(dāng)?shù)貒螅e極參與“雙高”基地建設(shè)。通過土地集中經(jīng)營提高種植效率，降低成本。目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)土地流轉(zhuǎn)5萬畝。

　　投資建議：白糖新一輪周期已經(jīng)悄然展開，價(jià)格向上趨勢明確。公司并購預(yù)期強(qiáng)烈，資產(chǎn)干凈，將充分受益于白糖價(jià)格上漲。假設(shè)公司15-16年銷量分別為58、65萬噸，噸盈利350元、650元，則15-16年盈利約為2億、4.2億。給予16年17倍估值，則目標(biāo)市值70億元，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；氣候風(fēng)險(xiǎn)；糖價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；


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