主題：海馬：擬大幅擴充產能 稱可交換債難解資金問題

近日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)的規(guī)定（征求意見稿）》（下簡稱“意見稿”），引來市場的普遍關注。

　　9月11日，本報記者致電在入圍申請之列的海馬股份(000572,股吧)（000572），據(jù)稱海馬股份目前還沒有這個計劃。

　　不符合發(fā)行可交換公司債條件

　　可交換公司債券是成熟市場存在已久的固定收益類證券品種，它賦予債券投資人在一定期限內有權按照事先約定的條件將債券轉換成發(fā)行人所持有的其它上市公司的股票，但沒有義務一定要去換成股票，當不利于換股出現(xiàn)時，可以當作純債券處理。

　　意見稿規(guī)定，4月份以來有解禁股的上市公司中，具備下述條件之一的上市公司符合發(fā)行可交換債券發(fā)行的條件：一、上市公司最近一期末的凈資產不低于人民幣十五億元；二、最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六且用于交換的上市公司股票在約定的換股期間應當為無限售條件股份。

　　此次符合發(fā)行交換債的要求的共有254家上市公司的股東，海馬股份位列其中。2008年海馬股份的中期凈資產為38.81億元，遠高于最近一期末凈資產不低于十五億元的要求；近三年加權平均凈資產收益率為25.47%，也遠遠高于6%的標準。

　　海馬股份即海馬投資集團股份有限公司，于1994年8月8日在深交所掛牌上市，海南汽車有限公司為其第一大股東。

　　海南汽車有限公司是否會發(fā)行可交換公司債呢？9月11日下午，記者致電海馬股份證券部。據(jù)了解，由于其第一、第二大股東所持股份的股本性質為流通受限股份，不符合意見稿規(guī)定的“股票在約定的換股期間為無限售條件股份”，故不符合發(fā)行條件。證券部進一步解釋，我們目前也沒有得到大股東要減持的消息。

　　可交換公司債無法解決資金問題

　　事實上，海馬股份目前急需資金用于投資。

　　2008年9月4日，海馬股份發(fā)布重大投資公告稱，海馬將進行三項投資，即：

　　一、以全資子公司——海馬（鄭州）汽車有限公司為投資主體，在鄭州新建15萬輛轎車生產基地，項目新增投資141,286萬元。主要建設內容有新建汽車沖壓、焊裝、涂裝、總裝工藝生產線，以及相應試驗和公用動力等輔助生產設施等。項目主要產品為小排量經濟型轎車。項目建成后，將形成雙班年產15萬輛轎車的生產規(guī)模。據(jù)稱項目建設期為2年，投資回收期為7.23年。財務內部收益率為17.57%。所需資金全部由公司自籌解決。

　　二、以控股子公司——一汽海馬汽車有限公司（以下簡稱“海馬汽車”）為投資主體，在?？陂_工建設第三工廠。目前，海馬汽車第三工廠建設的具體投資方案和項目具體投資情況尚未確定。主要建設內容有擴建汽車沖壓、焊裝、涂裝、總裝、動力總成生產線，以及相應輔助生產設施等。

　　三、公司與全資子公司——海南金盤物流有限公司（以下簡稱“金盤物流”）共同出資，發(fā)起設立海馬財務有限公司（以下簡稱“海馬財務”）。擬設立的海馬財務注冊資本5億元人民幣。其中，海馬股份以貨幣資金出資4.5億元人民幣，占海馬財務注冊資本的90%；金盤物流以貨幣資金出資0.5億元人民幣，占海馬財務注冊資本的10%。

　　通過海馬股份2008年半年度報告，我們可以看到，截至報告期末，海馬股份的貨幣資金為18億3000萬左右，對于上述三項投資，僅使用自有資金顯然無法滿足資金需求。

　　可交換債券可直接增加券商相應的債券承銷業(yè)務收入；由于可交換債券為市場提供流動性，減緩對股價的減持壓力，從而一定程度上能起到穩(wěn)定市場的作用。但對于上市公司本身，可交換公司債是一種上市公司股東的行為，上市公司并無法直接得到并使用“套現(xiàn)資金”，因此海馬對于可交換公司債顯然熱情不大。記者從證券部獲悉，由于海馬股份在不久前已經發(fā)行了可轉債，因此用于投資的資金缺口可能會通過銀行貸款來解決。

　　提高產能就能占領市場？

　　海馬股份表示，在國內轎車需求快速發(fā)展的背景下，海馬希望通過產能的進一步提升擴大生產規(guī)模，提高市場份額。海馬股份對于海馬鄭州和海馬汽車的投資也是本著這一原則進行的。

　　證券部表示，在市場相對低迷的時期進入是看好以后的發(fā)展，產生收益也要幾年以后。

　　但是多家券商對海馬股份的評級都維持中性評級。國泰君安表示，海馬股份是自主品牌乘用車經營艱難的一個縮影，每股收益正大幅下滑；東方證券也認為海馬股份是“屋漏偏逢連夜雨”，并下調了對海馬股份08年的盈利預測；廣發(fā)證券則認為海馬股份產品更新乏力，成本壓力更甚。

　　且海馬股份可轉債于2008年7月16日進入轉股期，在業(yè)績大幅下滑以及可轉債持債人博弈的背景下，公司股價持續(xù)大幅度下挫，已經進行了向下修訂，由調整前18.28元每股的轉股價格修正為5.03元每股的修正價格。

　　看來，海馬股份想要得到市場的廣泛認可并不容易，提高產能是否就能占領市場還得看今后市場的表現(xiàn)。海馬股份自主品牌還有很長的路要走。


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