主題：西寧特鋼:定增助力西部特鋼龍頭底部反轉(zhuǎn)

研報(bào)海通證券2015-05-22 15:30
投資要點(diǎn):

西北特鋼龍頭,打造煤炭-鐵礦-鋼鐵一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司位于青海省西寧市,是我國(guó)西北地區(qū)最大的特殊鋼生產(chǎn)基地,國(guó)家軍工產(chǎn)品配套企業(yè)。公司擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),打造出 “鋼鐵冶煉”-“鐵礦采選”-“煤焦化”一體化的三大產(chǎn)業(yè)板塊,其中鋼鐵業(yè)務(wù)是公司最核心業(yè)務(wù),2014年貢獻(xiàn)公司收入的74%。公司地處一帶一路重要區(qū)位,未來(lái)將持續(xù)受益我國(guó)高端裝備制造業(yè)大發(fā)展和一帶一路戰(zhàn)略帶動(dòng)。

制造業(yè)騰飛基石,我國(guó)特鋼產(chǎn)業(yè)迎來(lái)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇。國(guó)外特殊鋼產(chǎn)量占鋼總產(chǎn)量的比重約10~12%,毛利率在20~30%之間;中國(guó)特鋼占比僅5%,且以中低端為主,毛利率水平僅10%左右,可提升空間巨大。2015年5月國(guó)務(wù)院印發(fā)《中國(guó)制造2025》規(guī)劃,部署全面推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。特殊鋼是重大裝備制造和國(guó)家重點(diǎn)工程建設(shè)所需的關(guān)鍵材料,廣泛應(yīng)用于軍工、高鐵、核電等多個(gè)領(lǐng)域,是制造業(yè)騰飛的基石,未來(lái)將持續(xù)受益,有望迎來(lái)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇。

技改提升高端產(chǎn)能,推動(dòng)公司底部反轉(zhuǎn)。世界特鋼生產(chǎn)集中在日/美/德/法/意/瑞典等國(guó),我國(guó)特鋼以中低端為主。公司近年來(lái)發(fā)力投資以大小棒材為代表的轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目,技改完成后中高端產(chǎn)能將從不到30萬(wàn)噸提升至100萬(wàn)噸以上。公司小棒材技改已于2014年建成,預(yù)計(jì)大棒材技改項(xiàng)目將于2015年建成。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到極大優(yōu)化、高端產(chǎn)能將大幅提升,預(yù)計(jì)大、小棒材項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后合計(jì)共可為公司貢獻(xiàn)3.69億元凈利潤(rùn)。隨其產(chǎn)能逐步釋放,將助力公司由底部反轉(zhuǎn)。

定增融資卸下財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),助力業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司擬定增不超過(guò)11.04億股,發(fā)行價(jià)5.76元/股,融資不超過(guò)63.58億元,鎖定期三年,全部用于償還銀行貸款。若此次融資順利完成,我們估算約可新增年凈利潤(rùn)3.6億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率高(84.58%,行業(yè)平均61.57%)、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重,2012/13/14年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.62/5.12/6.06億元,同期利潤(rùn)總額為1.27/-0.02/2.14億元,主要原因是公司前期大規(guī)模投入技改升級(jí)。此次定增還貸將極大減輕公司負(fù)擔(dān),助力業(yè)績(jī)大爆發(fā)。

高管及員工參與定增,極大激發(fā)公司活力。此次定增,公司董事、高管及核心員工以2245.82萬(wàn)元合計(jì)認(rèn)購(gòu)389.9萬(wàn)股,鎖定期3年。我們認(rèn)為這將一方面極大激發(fā)公司從上至下活力,另一方面亦彰顯出公司對(duì)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。

首次“給予”買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)13.30元。我們非?？春霉居傻撞糠崔D(zhuǎn)帶來(lái)的投資價(jià)值,高端產(chǎn)能釋放及財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)大幅減輕將帶來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā),預(yù)計(jì)2015-17年EPS 分別為0.19、0.31、0.42元(假設(shè)2015年完成定增,2016年起股本增厚),給予2015年70倍PE,六個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.30元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。技改項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。軍品訂單大幅波動(dòng)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。