主題：中金嶺南 資源是底蘊(yùn) 硫酸和稀貴體現(xiàn)成長(zhǎng)性

   募投項(xiàng)目投產(chǎn)緩解經(jīng)營(yíng)壓力。由于中金嶺南(主力建倉(cāng)數(shù)據(jù)，進(jìn)入該股吧，新版行情)凡口礦募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司鉛鋅精礦產(chǎn)量增加，大大緩解了公司經(jīng)營(yíng)壓力。預(yù)計(jì)08 年鉛鋅精礦產(chǎn)量將達(dá)到16.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%；預(yù)計(jì)冶煉金屬量達(dá)到37 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)25%。

   硫酸和稀貴金屬平滑周期性影響。公司稀貴金屬以及硫酸產(chǎn)品毛利率水平大幅提升。其中硫酸平均價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)達(dá)到1300 元/噸，同比上漲約400％，給公司帶來(lái)較大利潤(rùn)。鍺價(jià)在我國(guó)出口限制政策和液晶面板復(fù)蘇下有望走強(qiáng)，鎘價(jià)在我國(guó)和印度對(duì)電池的需求下也有望保持堅(jiān)挺，稀貴金屬業(yè)務(wù)也有望帶來(lái)較大利潤(rùn)。

   先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司ISP 冶煉技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，其優(yōu)勢(shì)在于可以冶煉鉛鋅混合礦，相對(duì)于單純冶煉鉛精礦或鋅精礦的冶煉廠有生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)；公司新建丹霞冶煉廠采用先進(jìn)鋅氧壓浸出的濕法冶煉工藝，生產(chǎn)成本可節(jié)約10%左右。先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)保證了公司未來(lái)盈利的可持續(xù)性。

   對(duì)外資源擴(kuò)張正在穩(wěn)步推進(jìn)。收購(gòu)廣西盤(pán)龍鉛鋅礦，鉛鋅權(quán)益儲(chǔ)量增加47 萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)盤(pán)龍礦擴(kuò)產(chǎn)后鉛鋅精礦產(chǎn)能超過(guò)3 萬(wàn)噸/年，使得公司資源自給率超過(guò)50%。

   精細(xì)化管理提高效益。公司全面實(shí)施精細(xì)化管理，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理流程，提高經(jīng)濟(jì)效率，挖潛增效。公司管理處于行業(yè)上游水平，管理會(huì)化解部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

   風(fēng)險(xiǎn)因素：金屬價(jià)格下滑超預(yù)期、通脹背景下生產(chǎn)成本超預(yù)期及大量庫(kù)存的減值風(fēng)險(xiǎn)等。

   盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮到公司優(yōu)勢(shì)的行業(yè)地位和較強(qiáng)的成本控制能力，令其有望在普遍的行業(yè)困境中覓得整合機(jī)會(huì)，并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司08 年鉛、鋅均價(jià)分別為18500 和15500 元/噸。給予公司股票08 年10‐15 倍動(dòng)態(tài)市盈率是合理的，中金嶺南08/09 年EPS 1.05/1.24 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。




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