主題：貴州茅臺：多種因素疊加使中期業(yè)績暴增163.56%

上半年，公司的期間費用率同比下降近8個百分點，僅為14.40%，其中，營業(yè)費用率和管理費用率分別下降5.68個和2.57個百分點。我們認為，茅臺期間費用率的大幅下降，一方面，在于茅臺品牌的非常成熟使營銷投入的減少，另一方，上半年預收賬款的大量確認也夸大了期間費用率的減少。

　由于預收賬款的再次大量確認，我們上調(diào)茅臺08年每股收益至4.8元，維持09、10年每股收益6.5和8.45元的盈利預測不變。由于預收賬款確認和所得稅率降低等非經(jīng)常性因素造成08年公司的業(yè)績暴增，實際經(jīng)營成果有所夸大，也導致今年業(yè)績基礎(chǔ)較大，09年業(yè)績將放緩。

　我們長期看重茅臺酒資源的稀缺性，未來業(yè)績確定性、穩(wěn)定性和高增長性，茅臺的長期投資價值仍是不言而喻，維持貴州茅臺長期“推薦”評級。東莞證券有限責任公司


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