主題：西安飲食:進(jìn)軍潛力中式快餐市場

國泰君安4月10日發(fā)布西安飲食研究報告，報告摘要如下：

投資要點(diǎn)：

　　首次覆蓋給予 增持評級，目標(biāo)價 9.71 元。①西安飲食收購嘉和一品，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的豐富和區(qū)域范圍的拓展：從老字號的餐飲經(jīng)營轉(zhuǎn)向更標(biāo)準(zhǔn)化、成長空間更大的中式快餐，從西北區(qū)域擴(kuò)充至華北區(qū)域并提升其余區(qū)域拓展的可能；②并購帶來了更具市場化競爭意識的團(tuán)隊和豐富的餐飲O2O 經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計將帶動現(xiàn)有業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率提升。預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.05/0.08/0.08 元，并表嘉和一品后預(yù)計為0.09/0.14/0.16 元。因并購增厚業(yè)績并驅(qū)動經(jīng)營效率提升同時考慮目前較低的市值，給予一定的估值溢價，目標(biāo)價9.71 元。

　　交易方案概述：以5.0 元/股向嘉和一品目前的股東發(fā)行8220 萬股股票購買公司100%股權(quán)。收購價格對應(yīng)2015 年的承諾業(yè)績的PE 估值為13.7x，估值較低。承諾2015-19 年年度凈利潤數(shù)不低于3000、4200、5500、6400 和6900 萬元，5 年業(yè)績承諾且復(fù)合增速較快，達(dá)23.1%。

　　嘉和一品：華北區(qū)域的多元化健康飲食及餐飲服務(wù)提供商，2014 年收入3.1 億，凈利潤1008 萬。北京天津河北擁有66 家直營門店和35家加盟門店，并開展線上和移動訂餐服務(wù)，2014 年合作研發(fā)ifood517餐飲O2O 服務(wù)平臺上線，團(tuán)隊擁有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

　　中式快餐業(yè)：成長中的大眾餐飲市場，發(fā)展?jié)摿Υ蟆＂兕A(yù)計2018 年中國餐飲市場的零售額4.46 萬億（5 年CAGR11.8%），快餐市場1.17萬億（5 年CAGR17.5%），其中西式和亞洲特色快餐份額分別為20.1%和79.9%。②大眾化、互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展是行業(yè)重要發(fā)展方向。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)整體不景氣/并購整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險


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