主題：航天科技遠征一號運載火箭首飛成功

公司發(fā)布2014年報,全年營收15.17億元(YoY 14.37%),歸母凈利潤3154.75萬元(YoY -33.82%),基本每股收益0.12元/股(YoY -36.84%)。

點評:

營收穩(wěn)定增長,業(yè)績下滑因新項目培育期開支增加。公司車聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、電力設備等產(chǎn)品2014年均發(fā)展良好,帶來營收穩(wěn)定增長。因車聯(lián)網(wǎng)等新項目仍處于培育期,市場拓展、研發(fā)、人員投入等支出加大,銷售、管理、財務三項費用分別同比增加39.01%、17.85%、83.14%,使凈利潤較去年同期下滑。我們認為業(yè)績短期下滑在公司原有業(yè)務轉(zhuǎn)型升級和拓展新業(yè)務過程中屬正常現(xiàn)象,隨各項新業(yè)務逐步展開,公司有望迎來收入及盈利能力雙提升。

車聯(lián)網(wǎng)布局至我國半壁江山,短期看仍處于培育期。年內(nèi)公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務新開拓北京、貴州、山東等省級市場,已累計將布局拓展至全國19個省份。車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務處于快速擴張階段,復制能力強,2015年有望完成全國多數(shù)省份布局。短期看車聯(lián)網(wǎng)項目仍處于培育期,長期看市場空間極其廣闊,未來隨項目逐個落地,車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務有望迎來爆發(fā)。

汽車電子營收及盈利能力雙雙提升,將進入快速增長階段。汽車電子產(chǎn)品全年營收同比增長14.82%,毛利率提升至28.31%,成為公司盈利能力最強產(chǎn)品。隨我國汽車保有量和需求量仍將持續(xù)增長,預計汽車電子業(yè)務將持續(xù)保持快速增長,成為公司業(yè)績重要增長點。

航天產(chǎn)品收入略有下滑因稅收政策變動,不影響未來穩(wěn)定增長。公司航天產(chǎn)品順利完成相關配套任務,報告期內(nèi)營業(yè)收入較去年同期略下降5.07%,主要原因是稅收政策變動導致部分產(chǎn)品供貨延后。我們認為在國家大力發(fā)展航天事業(yè)的大背景下,公司航天產(chǎn)品未來仍將保持穩(wěn)定增長。

石油儀器及電力設備均穩(wěn)定增長,預計未來將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。石油儀器設備業(yè)務市場拓展順利,液位測量等產(chǎn)品向軍隊等新客戶領域拓展,全年收入同比增長12.38%。未來隨國家將進一步穩(wěn)定油氣產(chǎn)量,控制優(yōu)質(zhì)儲量開采及提高儲運效率,不斷加大高技術(shù)、高可靠性石油設備的使用,預計石油儀器設備業(yè)務將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。電力設備方面,公司沖擊電壓發(fā)生器中標天津平高工頻項目、蘇州電科院避雷器試驗室等多個大項目,并新開發(fā)俄羅斯市場。配電柜產(chǎn)品新簽西安地鐵3號線一期工程、科特貝德電控柜項目等大額配電柜合同。隨著整個電力設備市場競爭激烈和日趨飽和,我們判斷電力設備產(chǎn)品收入未來將保持5-10%左右增速平穩(wěn)增長。母公司未上市資產(chǎn)相比上市公司體量龐大,關注科研院所改制機遇?？毓晒蓶|航天三院資產(chǎn)證券化空間大,按2013年財務數(shù)據(jù)測算,三院總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤分別為上市公司的20、19、18、32倍。在改革背景下研究所改制注入的預期強烈,公司未來有望成為航天三院整體上市平臺,關注由此帶來的投資機遇。

盈利預測與投資建議。預計2015-17年EPS分別為0.12、0.19、0.28元。若考慮公司2014年收購山東九通物聯(lián)網(wǎng)公司2015年若完成并表對公司業(yè)績影響,預計2015-17年EPS分別為0.20、0.28、0.39元。因公司體外具有潛在注入可能的資產(chǎn)體量龐大,因此市場給予較高估值。考慮公司目前股價較高,且改革具有較大的不確定性,我們暫不給予評級和目標價,建議持續(xù)關注。

風險提示。車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務進展不及預期。改革的不確定性。


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