主題：中國(guó)國(guó)貿(mào)(600007)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):2014年業(yè)績(jī)回顧

中金公司　　2015-03-26 　　　　　
2014 年每股收益0.53 元，同比上升65.0%，略低于預(yù)期
中國(guó)國(guó)貿(mào)2014 年實(shí)現(xiàn)收入22.3 億元，同比增長(zhǎng)9.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4 億元，同比上升65.0%，合每股收益0.53 元，略低于我們?cè)A(yù)期每股0.56 元，4 季度廣告開支較高及維修費(fèi)用超預(yù)期是業(yè)績(jī)偏弱的主要原因。公司宣布將每10 股派發(fā)1.7 元（含稅）紅利。
寫字樓業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但三期商城依然偏弱：公司22.3 億元營(yíng)業(yè)收入中，寫字樓貢獻(xiàn)10.8 億元，同比增長(zhǎng)9.7%，商場(chǎng)出租4.7億元，同比增幅10.1%，公寓、酒店出租5.1 億元，同比基本持平。國(guó)貿(mào)三期寫字樓租金554 元/平米.月，較去年同期提升8.0%（一期/二期分別為497、494 元/平米.月），一二三期出租率96.2%/96.1%/98.9%；三期商場(chǎng)546 元/平米.月，同比下降1.0%，出租率98.4%（一期/二期分別為1219、1026 元/平米.月）；國(guó)貿(mào)大酒店房費(fèi)1906 元/間.夜，出租率58.2%（2013 年：2095 元/間.夜及53.7%）。
維修費(fèi)用及廣告開支增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本合計(jì)11.2 億元（2013 年：10.6 億元），其中折舊3.5 億元，基本穩(wěn)定，員工成本小幅上漲至2.4 億元（2013 年：2.2 億元），能源費(fèi)用持平，為1.2 億元，但維修費(fèi)用同比上升20.0%至0.9 億元，廣告開支增加21.4%至4628.5 萬(wàn)元。
發(fā)展趨勢(shì)
業(yè)績(jī)穩(wěn)定期，融資推進(jìn)是看點(diǎn)：總投資59.7 億元的國(guó)貿(mào)三期A 工程已經(jīng)基本穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)期公司一、二、三期A 年收入增幅將保持5%~10%的區(qū)間；總投資47 億元的三期B 工程已完成投資20.7 億元，核心筒鋼結(jié)構(gòu)已經(jīng)施工至30 樓以上，未來(lái)兩年資金缺口將在每年10 億元左右，融資推進(jìn)將是公司未來(lái)重要看點(diǎn)；公司同時(shí)也在進(jìn)行國(guó)貿(mào)展廳、東寫字樓的改造工作，商城、寫字樓已經(jīng)在圍擋施工，預(yù)計(jì)2015 年影響約6000 平米有效經(jīng)營(yíng)面積，對(duì)應(yīng)收入影響在5000 萬(wàn)以上。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們小幅下調(diào)公司2015 年盈利預(yù)測(cè)6.6%至每股盈利0.57 元，引入2016 年盈利預(yù)測(cè)為每股0.61 元。
估值與建議
目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2015/16 年市盈率28.8 倍和26.7 倍，較最新NAV折讓11%，我們依然維持《地產(chǎn)牛市第二階段：從預(yù)期博弈轉(zhuǎn)向基本面，估值修復(fù)未走完》報(bào)告中給出的目標(biāo)價(jià)16.22 元，并維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

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