主題：中海集運(yùn)：業(yè)績(jī)略遜預(yù)期 短期挑戰(zhàn)仍然艱巨

　　公司近日公布2008年中期業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入182.3億元（人民幣，下同），同比增4.8%；成本171.0億元，同比增9.5%；股東應(yīng)占利潤(rùn)6.37億元，跌45.1%；每股收益0.05元，完成我們?nèi)觐A(yù)期33％。毛利率從2007年的10.1%急跌到6.2%。公司上半年完成重箱量357萬(wàn)TEU，按年增7.3%。中報(bào)未披露外貿(mào)平均單箱運(yùn)費(fèi)，內(nèi)貿(mào)每TEU收入達(dá)人民幣2,179元，同比上漲28.2%。船隊(duì)年中運(yùn)力達(dá)到45.2萬(wàn)TEU，比年初增5,991TEU。公司月初公告將以26億元代價(jià)收購(gòu)母公司持有中海碼頭發(fā)展有限公司100%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)陸續(xù)的資產(chǎn)注入有助增加利潤(rùn)來(lái)源和提升盈利穩(wěn)定性，但鑒于集運(yùn)市場(chǎng)最主要的亞歐線和跨太平洋線（上半年占公司收入比例分別為33%和31%）均呈頹勢(shì)、短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍難有起色，夏季的旺季附加費(fèi)也難以征收，我們對(duì)公司短期前景維持謹(jǐn)慎看法。另一方面高企的油價(jià)、碼頭及內(nèi)陸轉(zhuǎn)運(yùn)成本、船員費(fèi)用上漲等將繼續(xù)給集運(yùn)公司帶來(lái)巨大的成本壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)盈利下滑難以避免、甚至不排除部分集運(yùn)公司出現(xiàn)單季度虧損的情況。綜上，我們調(diào)低公司2008至2010年的股東應(yīng)占盈利至8.78億、13.77億、30.16億元，基于P/B估值法的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)調(diào)低為2.00港元，投資評(píng)級(jí)維持中性。



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