主題：生益科技：平淡中等待希望http://www.sina.com.cn 2008年09月05日 13:45 全景網(wǎng)

　三季度整體開工與盈利情況：開工率上升，但盈利預計和2季度相仿公司進入傳統(tǒng)旺季以后，開工狀況正在逐月改善。目前本部（包括松山湖）、陜西生益廠已接近滿產(chǎn)，而蘇州生益廠的開工為70%左右。蘇州廠主要客戶為臺資廠商，其中一家發(fā)生火災，另外還有一家存在付款的信用風險，所以公司主動收縮了與其業(yè)務，這造成了開工不滿的情況。

　　但開工上升以及相應收入的增加，并不意味著利潤的同比增加。主要是因為生益六月下旬的時候又重新下調(diào)了價格，而銅箔價格還未曾降低，所以成本壓力較大，預計毛利率會有所下滑。整體盈利預計和2季度相仿；!更為長期的判斷：我們對生益的未來需求更為樂觀，但行業(yè)供過于求的狀況短期還不會改變，未來盈利狀況仍舊難以改善生益開工率的上升、收入的增長并不代表整個行業(yè)的好轉(zhuǎn)，更多是和公司自身產(chǎn)品及客戶結構有關。主要體現(xiàn)在：1）公司的客戶結構較分散，和臺灣廠商不同，它是以多批量，多客戶，小訂單為主。而臺灣廠商是少批量、大客戶為主。所以生益受單一客戶或領域的需求波動風險更小，比如今年山寨手機的崛起、通訊基站的建設都增加了公司的訂單。這種多批量、小訂單的生產(chǎn)模式非?？简瀼S商的管理能力，公司很早就引入了ERP系統(tǒng)（目前僅還有美國的ISOLA也具備）。管理軟件的引入并不難，但帶來整個管理方式的轉(zhuǎn)變則不是現(xiàn)有其他覆銅板大廠可以效仿的，所以這注定了生益是一家有獨特定位的公司；2）目前的主要應用領域為通訊基站（包括路由器）用的PCB板（估計占收入15%-20%）。

　　公司是華為唯一指定的供應商，也是中興的主要供應商，所以未來國內(nèi)3G的建設將給公司帶來更為確定的訂單。

　　綜合上面兩點，我們對生益未來的訂單需求更為樂觀。即使未來整體行業(yè)需求不佳，也會有一個遠超過行業(yè)的開工率水平。

　　但如果行業(yè)整體供需狀況不佳，公司即使有不錯的開工率也難以有良好的盈利狀況。而目前我們恰恰難以找到整體行業(yè)供需變好的信號：1）據(jù)公司估計，目前中國覆銅板的整體開工率僅有70%，仍舊處在較低水平；2）根據(jù)IPC對北美地區(qū)PCB的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：硬板7月份出貨量同比增5.3%，環(huán)比降15.9%，訂單量同比下滑8%，環(huán)比降18.1%；軟板表現(xiàn)更佳，7月份同比增31.8%，但環(huán)比降1.5%，訂單量同比增9.9%，環(huán)比降11.8%；公司目前判斷行業(yè)供需關系的改善在09年下半年。

　　行業(yè)的長期發(fā)展問題：政策支持，產(chǎn)業(yè)向其他國家輸出未來幾年不可能國家對覆銅板產(chǎn)業(yè)是肯定支持的。之前，由于稅號的原因，公司產(chǎn)品被列為有色金屬領域，而被降低了出口退稅率。目前國家已經(jīng)將覆銅板單獨列了稅號，預期不久出口退稅率將能夠回復到原有水平。

　　國家對PCB產(chǎn)業(yè)也同樣是支持的態(tài)度。

　　覆銅板及PCB產(chǎn)業(yè)向其他更低成本國家轉(zhuǎn)移，在近幾年幾乎不可能。中國仍舊是投資環(huán)境最佳的地方，無非是向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移。印度、越南、東南亞等都存在這樣那樣的問題。前期許多廠商考察完各地后，都仍舊選擇國內(nèi)。

　　其他重要信息1）主要材料成本的判斷：銅箔價格隨著銅價(56660,-1280.00,-2.21%,吧)的下跌，未來也會有所下調(diào)。但因為銅箔廠商在06年后基本沒有擴產(chǎn)，所以其價格談判能力要好于覆銅板廠商，其價格下跌也會帶來覆銅板廠商的降價壓力。電子玻纖價格趨勢向下，這會是公司降低成本的主要動力來源。因為玻纖行業(yè)前兩年的擴張很兇，而房地產(chǎn)的萎靡使得玻纖需求下降，這也會傳導到電子級玻纖。環(huán)氧樹脂隨著油價的下跌也會有所下降。（厚板的成本結構：銅箔30%，電子玻纖40%樹脂20%；薄板的成本結構：銅箔65%，電子玻纖20%，樹脂15%；以上數(shù)據(jù)為估計數(shù)據(jù)）

　　2）公司看好軟板的發(fā)展。生益目前軟板只有一條生產(chǎn)線，月產(chǎn)能為5萬平米，完全滿產(chǎn)，未來會有較大的擴張計劃 。



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