主題：中海發(fā)展：2009年不確定性或仍存

中海發(fā)展在中國沿海煤炭運輸行業(yè)具有主導(dǎo)地位，市場占有率約為28%。我們認(rèn)為未來兩年沿海煤炭運輸業(yè)的前景優(yōu)于國際散貨運輸業(yè)，屆時煤炭運輸量可能有穩(wěn)定增長，而散貨運力增長有限。

　　激進(jìn)的運力擴張策略

　　中海發(fā)展正在積極擴張油輪和散貨運力。公司現(xiàn)有船只訂單66 艘，運力合計925 萬載重噸，定于2008-2012 年交付。這相當(dāng)于公司截止2008 年6 月底的現(xiàn)有運力的120%。我們預(yù)計油輪運力2008-2010 年分別增長3.1%、16.7%和47.4%。

　　盈利前景

　我們預(yù)計2008-2010 年經(jīng)營性每股收益分別增長48.9%、4.4%和8%。我們預(yù)計國內(nèi)散貨運費上漲40%將推動2008 年凈利潤增長，我們預(yù)計2009 年沿海煤炭運費將保持穩(wěn)定，2010 年略有下降。2010 年原油運輸業(yè)務(wù)將成為重要的盈利推動因素。

　　估值: H 股目標(biāo)價位19.23 港元，A 股目標(biāo)價位18.85 元

　　我們首次將中海發(fā)展股列入研究范圍，H 股初始評級為“中性”，A 股初始評級“買入”。我們的目標(biāo)價位是基于部分加總估值法。我們認(rèn)為經(jīng)過最近A 股的大跌，中海發(fā)展A 股的吸引力強于H 股，A 股較H 股略有折價。我們給出的中海發(fā)展A 股目標(biāo)價位比市價高出28%。



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