主題：中國國貿(mào)：評估增值帶來的營業(yè)外收入增加

　　中國國貿(mào)今日公布08年上半年業(yè)績。我們點評如下：
　　簡評:凈利潤2億元，合每股收益0.20元，同比增長36%公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入4.5億元，同比小幅上升1.8%，公司綜合毛利率57.5%，略低于去年同期1.8個百分點。公司上半年實現(xiàn)凈利潤2億元，同比上升36%，高于我們預期，主要源于評估增值帶來的營業(yè)外收入增加4,200萬元。根據(jù)國貿(mào)三期的整體建設規(guī)劃，中國國際貿(mào)易中心有限公司（為公司的大股東）所屬的國貿(mào)有限公司行政樓將進行拆遷。公司以自己擁有的國貿(mào)西寫字樓(地上1-7層)的房產(chǎn)作為對國貿(mào)有限公司行政樓的拆遷補償。國貿(mào)西寫字樓的評估價值為1.89億元，其評估后的公允價值與原賬面價值之間的差異約4,200萬元計入營業(yè)外收入。
　　期內(nèi)國貿(mào)三期工程A階段進展順利，截止七月底，三期主塔玻璃幕安裝基本完成，商場部分完成90%，主塔樓辦公區(qū)的工程預計于年底完成。北京奧運會期間由于市政、交通等方面的限制，國貿(mào)三期工程進度受到一定影響，原計劃國貿(mào)三期A階段在2008年中期以后陸續(xù)開業(yè)的安排相應延遲。
　　負債率上升，財務風險不大期末公司資產(chǎn)負債率46.9%，比07年底小幅上升3.2個百分點；凈負債率69.5%，比07年底上升12個百分點；銀行貸款占總負債比例為57.8%，上升6個百分點。借款的增加主要為國貿(mào)三期建設需求，產(chǎn)生的財務費用絕大部分將會資本化。期末公司賬面現(xiàn)金2.5億，資金情況尚可。（表2）
　　維持盈利預測和“中性”投資評級我們認為隨著國貿(mào)三期的建成并陸續(xù)投入使用，公司租金收入將在09年出現(xiàn)較大幅度的提升，而08年將保持穩(wěn)定，所以維持原盈利預測不變。基于我們的盈利預測，目前A股股價對應08、09年市盈率分別為26倍、18倍，對09年凈資產(chǎn)值折價38%。維持“中性”的投資評級。



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