從縮短禁售期看全流通思路

　　滬深交易所日前頒布了新版的《股票上市規(guī)則》，與原來的規(guī)則相比，修改是較大的，其中有一條涉及首次公開發(fā)行中有關持股人的股份流通限制，對于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書前12個月內(nèi)以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由36個月縮短到12個月。這也就意味著今后這部分新股的小非在股票上市以后的鎖定期從過去的三年縮短到了一年。

　　這在市場上引起了爭論，很多投資者將其視為利空。的確，企業(yè)公開招股的價格往往要大幅高于其在這之前內(nèi)部招股的價格，因此由此形成的股份一旦在二級市場上市，通常都有很高的收益，當然會對二級市場的股價產(chǎn)生較大的沖擊。過去為了避免沖擊太大，對在公開招股前一年內(nèi)新增加的股份采取鎖定三年的辦法，以提高其時間成本，間接維護二級市場投資者的利益?，F(xiàn)在將鎖定期縮短到一年，事實上會促進這類新股的小非加快流動，無形中增加了二級市場的壓力。從其放大了限售股解禁壓力的角度出發(fā)，其對市場的影響的確是偏于利空的。

　　就在前一時期，考慮到解禁限售股對股市的巨大沖擊，一些解禁限售股的股東自愿延長鎖定期限，既表明對企業(yè)長期看好的信心，也反映了要維護股市穩(wěn)定發(fā)展的決心，此類舉措受到了投資者的普遍歡迎。就在這樣的背景下，交易所卻主動縮短了對新股部分股份的禁售期，這里所體現(xiàn)的是什么樣的政策取向呢？在筆者看來，交易所之所以要這樣做，其目的恐怕主要是為了營造一個真正意義上全流通的氛圍，同時也是與國際規(guī)則有效接軌。

　　從理論上說，滬深股市現(xiàn)在雖說實現(xiàn)了全流通，但真正自由流通的股份大約只占總股份的1/3，還有2/3的股份是限售股。這樣使得全流通效果難以完全得到體現(xiàn)，股權分置時的某些痼疾依然不時有所反映。要解決這個問題，就得推動全流通的進程。對于參與股改的上市公司，再過一年多其限售股基本上都可以流通了。但現(xiàn)在發(fā)行的新股也帶來了相應的限售股，這些股票如果長期處于禁售期中，實際上會讓相關公司很難體現(xiàn)出全流通的特征，縮短部分股份的禁售期在一定程度上可以緩解這方面的矛盾。這個思路應該說是積極的，從長遠看也是有益的。一段時間以來，股市走勢不好，人們把解禁限售股的流通看作是導致股市下跌的原因之一，解禁限售股流通改變了供求關系，確實對股市產(chǎn)生了壓力，但這是市場為全流通必須要支付的代價，人為地限制其合理流通只能導致市場矛盾激化。不管怎么說，因為現(xiàn)在股市下跌而試圖回到過去那種格局的想法顯然是很幼稚的。站在這個立場上看，對于交易所縮短新股上市規(guī)則中部分股票的禁售期應該予以理解，它體現(xiàn)了推動全流通的思路。

　　當然，有得必有失，畢竟二級市場的壓力因此變得更大了，股市的復蘇也將面臨更大的挑戰(zhàn)。二級市場上的新股可能因為這樣的修改在走勢上受到影響，人們對其的炒作熱情顯然也會降低。不過，這似乎也沒有什么不好，避免過度炒作新股，讓它們的估值更合理些，這還是有助于市場穩(wěn)定的。