主題：青島海爾:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),資產(chǎn)整合加速

研報(bào)群益證券(香港)2014-12-03 16:50
結(jié)論與建議:

公司作為家電行業(yè)的龍頭公司之一,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,下行風(fēng)險(xiǎn)小,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端產(chǎn)品優(yōu)化,且在智慧家居領(lǐng)域布局領(lǐng)先,與KRR的戰(zhàn)略合作更是帶來(lái)管理改善和收購(gòu)預(yù)期。

預(yù)計(jì)公司2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對(duì)應(yīng)EPS為1.71、2.07元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E分別為11X、9X,我們看好公司資產(chǎn)整合帶來(lái)的盈利規(guī)模提升,維持“買入”的投資建議,目標(biāo)價(jià)22.00元(對(duì)應(yīng)15年12PX)。

業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)小,向上彈性大:公司是冰洗行業(yè)的絕對(duì)龍頭,1-8月份冰箱市占率為21.63%,洗衣機(jī)市占率為25.45%,穩(wěn)居行業(yè)首位,且中高端產(chǎn)品占比提升,帶動(dòng)毛利率提升,上半年冰箱毛利率為30.35%,洗衣機(jī)毛利率為27.37%。海爾空調(diào)累計(jì)總銷量的市占率雖僅為8.52%,但增長(zhǎng)勁頭十足,1-8月累計(jì)總銷量增速為14.77%,遠(yuǎn)高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道綜合業(yè)務(wù)也在公司的大力開拓下得到迅猛的發(fā)展,上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)了19.58%。我們預(yù)計(jì)14、15年公司冰箱業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256億、269億,YOY+1%、+5%,空調(diào)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204億、245億,YOY+14%、+20%,洗衣機(jī)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147億、158億,YOY+4%、+7%,管道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196億、245億,YOY+20%、+25%。

引進(jìn)KKR,開展戰(zhàn)略合作:公司于2013年9月通過(guò)非公開發(fā)行的方式引入KKR,以股權(quán)投資為紐帶,在全球家電領(lǐng)域內(nèi)開展戰(zhàn)略合作。在KKR的保駕護(hù)航下,公司的治理能力、整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力都有望得到明顯提升。并且,公司表示將建立股票回購(gòu)的長(zhǎng)效機(jī)制(2014-2016年),適時(shí)推出相關(guān)回購(gòu)預(yù)案,以公司上一年度歸母凈利潤(rùn)的20%為回購(gòu)金額上限。本次回購(gòu)將增厚每股收益,提高股東回報(bào),同時(shí)彰顯了公司管理層對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。

集團(tuán)家電資產(chǎn)整合進(jìn)度加快:今年10月份公司發(fā)布公告稱擬以19億現(xiàn)金收購(gòu)四家控股子公司少數(shù)股東權(quán)益的預(yù)案,分別是海爾電冰箱25%、特種電冰箱25%、空調(diào)電子25%以及特種電冰柜41.55%,已獲股東大會(huì)通過(guò),據(jù)估算,本次收購(gòu)將使2015年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增加8億左右。根據(jù)控股股東的承諾,2016年2月前將集團(tuán)白色家電資產(chǎn)、黑電等業(yè)務(wù)注入青島海爾,且作為公司與KKR的戰(zhàn)略合作內(nèi)容之一,在后者入主公司后,資產(chǎn)整合、海外并購(gòu)的步伐有望得到不斷地推進(jìn),公司盈利規(guī)模將進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對(duì)應(yīng)EPS為1.71、2.07元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E分別為11X、9X,我們看好公司資產(chǎn)整合帶來(lái)的盈利規(guī)模提升,維持“買入”的投資建議,目標(biāo)價(jià)24.00元(對(duì)應(yīng)15年12PX)。


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