主題：鐵龍物流深度報告:2015年重拾增長,改革紅利靜待釋放

研報申銀萬國證券2014-12-01 11:05
業(yè)績與估值雙見底,政策與業(yè)務(wù)瓶頸齊突破。在結(jié)束了自2011年三季度開始持續(xù)近3年的下滑后,沙鲅線運量于2014年二季度企穩(wěn)回升。特種箱新業(yè)務(wù)業(yè)績逐步兌現(xiàn),近3年特種箱賬面投資CAGR達(dá)54%,負(fù)責(zé)高端箱運營的鐵龍多聯(lián)2013年ROE高達(dá)19%,凈利潤占比升至9.2%。政策企穩(wěn)回暖,鐵總債務(wù)與融資壓力變相拓展鐵龍公司發(fā)展前景。

受托經(jīng)營中歐班列,“一帶一路”拓展網(wǎng)絡(luò)價值,打開長期空間。控股子公司鐵洋公司(鐵龍持股51%)于2014年8月起對成都亞歐班列公司實施整體托管經(jīng)營,聯(lián)通歐洲大陸將大幅提升市場覆蓋半徑。項目短期盈利增厚有限,長期有望通過“銜接內(nèi)陸、拉動需求;線路延伸、集貨盈利;接管海外分撥中心實現(xiàn)盈利”等方式拓展盈利空間。未來更有望將管理輸出模式復(fù)制到其他中歐班列。

鐵路改革為公司發(fā)展帶來想象空間。近期鐵路系統(tǒng)高層人事加快調(diào)整,或預(yù)示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態(tài)告一段落,加之債務(wù)壓力加重,有望重啟體制改革,加強盈利導(dǎo)向,低危品入箱獲批希望增大。疊加投資壓力,或重回“存量換增量”思路,鐵龍物流有望成為專業(yè)物流資產(chǎn)唯一整合平臺。

上調(diào)至“買入”評級。我們維持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元,對應(yīng)PE為29.5、24.6和21.1倍。雖存短期業(yè)績壓力,但我們看好公司特箱資產(chǎn)、專業(yè)經(jīng)營及其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的長期價值,以及鐵路市場化改革過程中鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的增長前景,公司將顯著受益于“一帶一路”政策推進(jìn),結(jié)合鐵路改革中隱含的資產(chǎn)整合預(yù)期,上調(diào)至“買入”評級。

核心假定的風(fēng)險主要來自沙鲅線貨運需求低于預(yù)期、特種箱投放進(jìn)度低于預(yù)期、鐵路改革帶來的政策風(fēng)險。

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