主題：美的集團:主營業(yè)務穩(wěn)增長,長期成長能力顯現(xiàn)

美的集團:主營業(yè)務穩(wěn)增長,長期成長能力顯現(xiàn)

結論與建議:
隨著新型城鎮(zhèn)化的逐步推進,房地產政策放寬、二手房回暖,家電行業(yè)仍具有不容忽視的增長潛力。美的集團整體上市后業(yè)務從大家電延伸至生活家電領域,產品結構日趨完善,積極進行智慧家電轉型,推動電商業(yè)務發(fā)展,長期成長能力和盈利能力顯現(xiàn)。
我們預計公司14、15年實現(xiàn)凈利潤106.74億元(YOY+46.22%)、138.60億元(YOY+29.85%),EPS為2.53、3.29元,當前股價對應14、15年動態(tài)PE分別為8.5X、6.5X,估值較低,未來公司有望享受品牌競爭力提升的估值溢價,維持“買入”建議。
空調市占率逐步提升:盡管目前家電行業(yè)整體增速放緩,但空調子行業(yè)還是表現(xiàn)相對較好。公司空調市占率僅次于格力,居行業(yè)第二,為25%左右。前三季度公司空調累計總銷量增速為8.58%,內銷YOY+21.32%,外銷YOY-6.16%,表現(xiàn)均好于行業(yè)。毛利率也在逐年提升,上半年毛利率為26.8%,同比提升3.4個ppt。未來行業(yè)增長動力主要來自更新需求以及農村市場需求,我們預計公司空調14、15年銷量增速為9%、10%,分別實現(xiàn)營收727億元、858億元,同比增長17%、18%,空調業(yè)務占了公司總營收的60%左右。
小家電總體規(guī)模行業(yè)領先:美的集團整體上市,加入小家電業(yè)務后,多條業(yè)務線綜合發(fā)展。公司小家電業(yè)務龍頭地位顯著,多個產品國內零售額市場占有率行業(yè)第一。14年上半年小家電業(yè)務營收同比增17.9%,毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定,在25%左右,但相比其他小家電公司仍有較大的提升空間。預計公司小家電業(yè)務2014、2015年分別實現(xiàn)營收320億、352億,同比增長15%、10%。
冰洗收入有望實現(xiàn)穩(wěn)增長:國內冰箱、洗衣機行業(yè)未來一段時間或將進入穩(wěn)定的低速增長期,主要看點將集中在消費升級、智能家居帶來的新增需求。公司上半年冰箱銷量同比增2%,營收同比增21%,洗衣機銷量同比增9%,營收同比增24%。在營收穩(wěn)定增長的同時,毛利率也有明顯的改善,冰箱毛利率同比提升8.5個ppt,洗衣機毛利率同比提升2.4個ppt。預計2014年公司冰箱、洗衣機可分別實現(xiàn)營收100億、101億,增速分別為23%、25%,2015年營收增速分別為20%、23%。
電商管道不斷擴張:公司通過成立電商子公司,啟動網上官方商城,加快物流建設和旗艦店建設,不斷推進線上和線下業(yè)務的融合。此外公司還進一步夯實與京東、天貓等平臺的戰(zhàn)略合作。今年上半年,公司電商就已累計實現(xiàn)銷售額39.3億元,相當于去年全年銷售額,今年全年的經營目標為100億元,約占國內銷售額的10%,同比增長超過200%。線上的毛利高于線下,預計電商業(yè)務的發(fā)展將拉動公司盈利水準的提升。
盈利預測與投資建議:我們預計公司14、15年實現(xiàn)凈利潤106.74億元(YOY+46.22%)、138.60億元(YOY+29.85%),EPS為2.53、3.29元,當前股價對應14、15年動態(tài)PE分別為8.5X、6.5X,估值較低,未來公司有望享受品牌競爭力提升的估值溢價,維持“買入”建議。


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