主題：持有評(píng)級(jí)：中信銀行(601998)3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期；定向增發(fā)計(jì)劃公告

時(shí)間：2014年11月07日 23:51:46 中財(cái)網(wǎng)




　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　3季度不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)16%，高于2季度的7%，不良貸款率從1.19%上升1.39%，高于我們預(yù)期。信貸成本從2 季度的1.28%降至1.16%，但撥備覆蓋率依然高于我們預(yù)測(cè)?？紤]到中信在制造業(yè)的貸款占比較高，我們上調(diào)其不良貸款預(yù)測(cè)。同時(shí)，將2014-16 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)7%、15%和17%。
　　中信銀行宣布將通過(guò)定向增發(fā)發(fā)行24 億股新股。國(guó)家煙草總公司將以每股4.84 元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)所有新股，增發(fā)價(jià)較A 股和H 股最近一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)分別高出3.86%和17%。雖然新股發(fā)行將提高一級(jí)資本充足率，但是考慮到資產(chǎn)增速放緩（3 季度資產(chǎn)環(huán)比下滑6%），我們認(rèn)為凈利潤(rùn)并不會(huì)隨之增長(zhǎng)。2015 年和2016 年每股收益將被攤薄4.9%和4.5%。如果增發(fā)順利完成，煙草總公司將持有中信銀行4.89%的股權(quán)，成為其第三大股東。我們認(rèn)為此次增發(fā)在戰(zhàn)略上不會(huì)給中信帶來(lái)任何獲益，煙草總公司將成為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。未來(lái)，國(guó)資背景持股比例的上升可能會(huì)使得中信銀行更加具有國(guó)有銀行的特色。
　　14 年3 季度末，中信銀行存款環(huán)比減少5.8%，貸款增速環(huán)比下降至0.2%。同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債也出現(xiàn)了環(huán)比縮水。我們預(yù)計(jì)4 季度存款和總資產(chǎn)將回歸正增長(zhǎng)，但是2015 年資產(chǎn)和存款增速將延續(xù)放緩趨勢(shì)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快速放緩；2）利率自由化。
　　估值
　　目前，中信銀行H 股和A 股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)0.73 倍和0.86 倍2014 年預(yù)期市凈率。我們?cè)谙抡{(diào)盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上下調(diào)了H 股目標(biāo)價(jià)。雖然新股發(fā)行價(jià)較高對(duì)H 股股東有利，但我們依然認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看較低的盈利水平將拖累股價(jià)。A 股方面，我們認(rèn)為當(dāng)前估值與低盈利水平不匹配。




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