主題：青島海爾:收購少數(shù)股東權(quán)益,開啟資產(chǎn)整合進程

研報瑞銀證券2014-10-31 17:50
三季報業(yè)績符合我們預(yù)期。
公司前三季度實現(xiàn)總營收705億元,同比增長5.8%(按照同口徑還原,前三季度實現(xiàn)收入723億元,同比增長8.5%),實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤42.2億元,同比增長21.8%,扣非凈利潤36.3億元,同比上升17.6%,稀釋后EPS1.50元,基本符合我們(+20%)和市場預(yù)期。
口徑變化導(dǎo)致營收增速低,主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定。
第3季度口徑變化源自章丘電機和海爾特種電器出售、及零部件采購關(guān)聯(lián)交易的解決,導(dǎo)致營收同比減少0.4%。單季度白電收入同比增長約6.2%,渠道業(yè)務(wù)增長12.5%(包括對內(nèi)),增速和2季度基本持平。白電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯,高端冰箱、滾筒洗衣機和柜式空調(diào)占比上升,拉動單季度整體毛利率同比上升0.77ppts至26.74%。同時費用控制加強,前3季度銷售凈利率同比提升1.07ppts至7.72%,我們判斷盈利能力改善將延續(xù)。
收購少數(shù)股東權(quán)益增厚業(yè)績,擬推出股票回購計劃提振信心。
公司公告將收購關(guān)聯(lián)方持有的4個子公司的少數(shù)股東權(quán)益,收購價格19億元,相當(dāng)于2013年9xPE,低于上市公司10xPE估值,我們認為較為合理。我們測算本次收購將增厚約5%的歸母凈利潤,由此上調(diào)未來3年盈利預(yù)測。同時公司計劃適時推出股票回購預(yù)案,以不高于上一年度歸母凈利潤的20%為上限回購股票,公司賬面現(xiàn)金充足(288億元),回購有望增強投資者信心。
估值:上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價,KeyCall,重申“買入”評級。
我們上調(diào)公司2014-16年EPS預(yù)測至1.70/2.08/2.45元(原為1.66/2.01/2.35元),基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)12.2%),上調(diào)目標(biāo)價至25.0元(原24.0元)。資產(chǎn)整合起步,我們繼續(xù)將海爾列入KeyCall名單。


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