主題：中國船舶:業(yè)績大幅增長,海工業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破

2014年09月02日 10:38
來源：安信證券股份有限公司
.受益于集團資產(chǎn)注入預(yù)期,中國船舶空間大。我們認為中船工業(yè)集團的資產(chǎn)整合的路徑較大可能將以“先南后北,多個平臺、屬地化整合”為原則,即將中船黃埔文沖注入廣船國際,將江南造船(集團)、滬東中華、上海船廠等資產(chǎn)注入中國船舶。根據(jù)我們推算,2013年滬東中華(集團)和江南造船(集團)的收入約235億元,預(yù)計軍品收入占比超過一半,約130億元,凈利潤約4億元。如果將部分盈利性較差的資產(chǎn)剝離,預(yù)計注入資產(chǎn)凈利潤規(guī)模接近10億元,相關(guān)資產(chǎn)的注入將拓展軍品核心業(yè)務(wù),提升未來的成長空間。

行情走勢 | 大單追蹤 | 資金流向 | 最新研報 | 公司新聞 | 最新公告 業(yè)績翻倍增長,符合預(yù)期。上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.23億元,同比增長26.52%,完成全年計劃的51.19%,歸屬母公司凈利潤1.19億元,同比增長143%,對應(yīng)EPS為0.087元,扣非后凈利潤1.01億元,去年同期為虧損4,851億元,業(yè)績大幅增長符合預(yù)期。

造船行業(yè)觸底緩慢復(fù)蘇,低價訂單陸續(xù)交付降低毛利率水平。上半年,全球經(jīng)濟增長乏力,運力過剩短期難以改觀,航運企業(yè)經(jīng)營困難,船舶市場形勢依然呈現(xiàn)復(fù)雜、多變的嚴峻形勢,公司完工交付船舶25艘/326.10萬載重噸,同比增長24.32%;完成修船175艘,同比下降17.84%,船舶造修業(yè)務(wù)收入87.77億元,同比增長1.61%,毛利率9.07%,同比下降1.51個百分點,由于完工交付的大多仍是前幾年船價較低的訂單,所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船訂單36艘/573.52萬載重噸,載重噸數(shù)同比增長11%,承接修船訂單合同金額8.85億元,同比增長21.21%。

海洋工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破,新接訂單快速增長。上半年,公司的海洋工程業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展,完工交付自升式鉆井平臺1座,海洋工程業(yè)務(wù)收入26.4億元,已經(jīng)超過2013年全年的收入規(guī)模,同比增長220.6%;公司發(fā)展新供應(yīng)商,降低采購成本,海工業(yè)務(wù)毛利率增加3.35個百分點。公司新接訂單大幅增加,承接海工業(yè)務(wù)合同金額24.98億元,其中自升式鉆井平臺建造2座,維修項目2座,而去年全年新承接自升式鉆井平臺6座。

受益于集團資產(chǎn)注入預(yù)期,中國船舶[9.99% 資金 研報]空間大。我們認為中船工業(yè)集團的資產(chǎn)整合的路徑較大可能將以“先南后北,多個平臺、屬地化整合”為原則,即將中船黃埔文沖注入廣船國際[0.00% 資金 研報],將江南造船(集團)、滬東中華、上海船廠等資產(chǎn)注入中國船舶。根據(jù)我們推算,2013年滬東中華(集團)和江南造船(集團)的收入約235億元,預(yù)計軍品收入占比超過一半,約130億元,凈利潤約4億元。如果將部分盈利性較差的資產(chǎn)剝離,預(yù)計注入資產(chǎn)凈利潤規(guī)模接近10億元,相關(guān)資產(chǎn)的注入將拓展軍品核心業(yè)務(wù),提升未來的成長空間。

維持“買入-A”評級,6個月目標價30元。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.12元、0.51元、0.76元。假設(shè)軍工資產(chǎn)一次注入,我們按照10億元利潤測算,給予40倍PE,注入軍工資產(chǎn)的合理價值400億元,假設(shè)注入資產(chǎn)按照1.5倍PB,對應(yīng)合理每股價格為27.0元-30.0元,維持“買入-A”評級,6個月目標價30元。

風(fēng)險提示:船舶行業(yè)復(fù)蘇反復(fù);集團軍船資產(chǎn)注入存在不確定性



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