主題：中小企業(yè)集合債或遭機(jī)構(gòu)冷眼

　中小企業(yè)集合債券自去年試點之后，今年有進(jìn)一步鋪開的趨勢。然而另一方面，今年公司債和企業(yè)債市場繁榮，利率普遍高企；中小企業(yè)本身又受到更多的宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響。利率優(yōu)勢收窄，風(fēng)險又加大，中小企業(yè)集合債面臨尷尬境地。

　　中小企業(yè)集合債擴(kuò)容在即

　　2007年年末，深圳20家企業(yè)捆綁發(fā)行的企業(yè)債券，以及中關(guān)村4家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的“07中關(guān)村債”分別成功推向市場?！?7深中小債” 債券規(guī)模為10億元人民幣，期限5年，票面利率為5.7%，由國家開發(fā)銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。“07中關(guān)村債”總額3.05億元，期限3年，票面利率6.68%，北京中關(guān)村科技擔(dān)保公司和國家開發(fā)銀行分別提供擔(dān)保和再擔(dān)保服務(wù)。兩只品種均獲得了AAA評級。

　　國家開發(fā)銀行的參與打消了機(jī)構(gòu)對于信用風(fēng)險的顧慮，加上利率水平在當(dāng)時較高，“07深中小債”和“07中關(guān)村債”得到了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購。“07中關(guān)村債”通過深交所網(wǎng)上發(fā)行的部分更是得到中小投資者的追捧。這只品種原先只安排了3000萬額度用于公開認(rèn)購，但其后又追加了5000萬額度。

　　上述兩只中小企業(yè)集合債券成功試點之后，吸引了更多的地方政府和有資金需求的中小企業(yè)的目光。今年8月初，深圳市第二批中小企業(yè)集合債券開始接受申請。遼寧、浙江、四川、重慶等省市也計劃推出類似金融產(chǎn)品以滿足中小企業(yè)的融資需求。

　　英大證券研究所所長李大霄對《第一財經(jīng)日報》表示，大型企業(yè)特別是大型國企信用等級較高，通常可以用比較低的利率發(fā)債融資。這類債券償付風(fēng)險較小，比較受有資產(chǎn)配置需求的保險公司和基金公司歡迎。中小企業(yè)因為自身經(jīng)營風(fēng)險大，而一般又很難找到銀行為其擔(dān)保，因而其發(fā)行的債券必須有較高的票面利率進(jìn)行風(fēng)險補償。

“2008年是公司債和企業(yè)債蓬勃發(fā)展的一年，中小投資者也可以關(guān)注其中的機(jī)會，激進(jìn)型投資者可以考慮配置收益比較高的中小企業(yè)集合債。”李大霄表示。

　　李大霄認(rèn)為，深交所將中小企業(yè)集合債部分通過交易所網(wǎng)上平臺公開發(fā)售具有試點意義。中小企業(yè)集合債進(jìn)入證券交易所市場能夠拓寬中小企業(yè)與資本市場的對接渠道，同時也為投資者提供了新的投資品種，在此基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步開發(fā)衍生產(chǎn)品。

　　信用風(fēng)險讓機(jī)構(gòu)難釋懷

　　但并不是所有人都這么樂觀。一些業(yè)內(nèi)人士仍然擔(dān)心中小企業(yè)集合債的信用風(fēng)險。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部王皓宇在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，“我一直認(rèn)為債券只適合大中型企業(yè)。當(dāng)債券市場足夠成熟，大型企業(yè)和成熟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能夠通過債券市場滿足融資需求的時候，銀行就會流失這部分大客戶，銀行才會去考慮怎么服務(wù)好中小企業(yè)。”

　　王皓宇認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資債券最大的考慮仍然是本金的安全，收益只在其次，而關(guān)系本金安全的是企業(yè)的償債能力。企業(yè)償債能力與經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力和治理透明度密切相關(guān)?！吧鲜兰o(jì)90年代國內(nèi)曾經(jīng)爆發(fā)過一輪企業(yè)債償付危機(jī)，對于風(fēng)險的擔(dān)心并不多余。”

　　在他看來，銀行給予中小企業(yè)貸款之后，有能力對其經(jīng)營情況和資金使用情況進(jìn)行實時監(jiān)控，而機(jī)構(gòu)投資者沒有能力做到這一點，只能依賴信用評級和擔(dān)保；普通的中小投資者更加沒有風(fēng)險辨別能力，“看到利率高就愿意買”。

“深圳和中關(guān)村的中小企業(yè)集合債，機(jī)構(gòu)買的其實也是國家信用。如果沒有國開行參與擔(dān)保的話，機(jī)構(gòu)投資者對這種產(chǎn)品并不感興趣。”王皓宇對記者說。

　　公司債繁榮產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”

　　今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或許是促使中小企業(yè)集合債趨熱的原因之一。銀行收緊銀根之后，中小企業(yè)的資金饑渴加劇。另一方面，這一外部因素也使得中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險增大，其發(fā)債融資的信用問題更加凸顯。

　　廣發(fā)證券債券分析師何秀紅表示，今年外需回落，企業(yè)成本上升，中小企業(yè)受到的沖擊最大。在這種環(huán)境下，中小企業(yè)的信用風(fēng)險以及中介機(jī)構(gòu)的擔(dān)保風(fēng)險都不容樂觀。

　　企業(yè)債和公司債的高度繁榮也不利于中小企業(yè)債推銷自己。業(yè)內(nèi)人士估計，今年下半年新債供給旺盛且票面利率攀升，對資金的競爭十分激烈。何秀紅告訴《第一財經(jīng)日報》，目前AA評級的企業(yè)債票面利率達(dá)到7%，一些城投債也高于這一水平，大型國企發(fā)行的債券票面利率也達(dá)到6%左右。除非進(jìn)一步提高利率回報，否則先天存在缺陷的中小企業(yè)集合債沒有任何優(yōu)勢。

　　何秀紅還擔(dān)心各地方申報中的集合債能否得到國家政策銀行以及地方政府的信用支持?！氨热缟钲诎l(fā)的中小企業(yè)集合債除了國開行的擔(dān)保，還有深圳市政府的隱性信用支持。但是目前各個地方申報的品種還不清楚會怎么做?！彼硎尽?




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