主題：包鋼稀土2014年中報點(diǎn)評:持謹(jǐn)慎觀點(diǎn),望積極變化

研報華泰證券2014-08-27 13:45
包鋼稀土2014 年1~6 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.85 億元,同比下降50.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.78 億元,同比下降73.52%;對應(yīng)EPS 為0.115 元,業(yè)績下降符合預(yù)期。報告期內(nèi)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,低價的鑭、鈰產(chǎn)品銷售更多。
分主體看存在與2013 年情況類似,重要子公司包鋼國貿(mào)報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤為-7.51億元,為上市公司帶來大額的負(fù)項(xiàng)少數(shù)股東損失。主要因包鋼國貿(mào)對其他冶煉分離子公司統(tǒng)購統(tǒng)銷,且結(jié)算價為收購前半年均價,在稀土價格下行區(qū)間時國貿(mào)公司前期高價原料實(shí)現(xiàn)銷售,使在國貿(mào)公司報表上體現(xiàn)為虧損;但在上市公司合并報表口徑,可簡單理解為原為內(nèi)部流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的最終銷售得以實(shí)現(xiàn),從而確認(rèn)了相應(yīng)收入和利潤。
因?qū)ο⊥列袠I(yè)持相對謹(jǐn)慎觀點(diǎn),維持公司“中性”評級。因鑭、鈰價格的超預(yù)期下行,我們調(diào)整其2014 年價格假設(shè)至1.8 萬元/噸,2015 及2016 年持平;氧化鐠釹價格假設(shè)維持不變?yōu)?3、35 及38 萬元/噸,公司2014~2016 年盈利預(yù)測調(diào)整為0.31、0.37及0.46 元。目前及此前很長一段時間內(nèi)整個稀土板塊的投資邏輯都在于政策預(yù)期,但我們認(rèn)為現(xiàn)階段出現(xiàn)大幅超預(yù)期行業(yè)新政的可能性不大,關(guān)鍵在于前期政策的落實(shí),包括黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整治及六大稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的組建。因判斷目前支持板塊整體高估值的基礎(chǔ)偏弱而對稀土板塊整體持相對謹(jǐn)慎觀點(diǎn),進(jìn)而也維持公司的“中性”評級。
同時我們也積極關(guān)注公司基本面可能的變化。
一是中國北方稀土集團(tuán)的組建,同為公司及行業(yè)看點(diǎn)。包鋼集團(tuán)以包鋼稀土為主體牽頭組建中國北方稀土集團(tuán)事項(xiàng)已獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)及國家工信部備案,與此同時其他幾家稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的組建也在陸續(xù)進(jìn)行。稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整合的利好邏輯在于增加行業(yè)集中度,更重要的是使得權(quán)責(zé)明晰(私礦整治的受益主體明晰、環(huán)保完善責(zé)任主體明晰等),進(jìn)而為其他行業(yè)政策的落實(shí)及推行確立基礎(chǔ)。
二是新的下游應(yīng)用領(lǐng)域深加工產(chǎn)品,這一變化所需過程可能更長。我們在此前的報告中提出,年初礦漿定價公式的修改使公司未來冶煉業(yè)務(wù)盈利能力鎖定行業(yè)可比毛利率。因而公司更多的長期看點(diǎn)將落在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的加工類項(xiàng)目上,尤其是新的下游應(yīng)用領(lǐng)域深加工項(xiàng)目,如公司與中石化催化劑公司的合作等。但公司從資源粗放式的增長模式切入深加工精細(xì)式的增長模式所需過程可能較長。
風(fēng)險提示:價格受政策預(yù)期影響大幅波動,轉(zhuǎn)而抑制下游需求。


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