主題：上港集團(tuán):中報(bào)主營穩(wěn)步增長,地產(chǎn)投資收益低于預(yù)期

研報(bào)瑞銀證券2014-08-28 16:50
H114 實(shí)現(xiàn)凈利潤29.3 億元,同比上升15%.
公司在上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.96 億元,基本與去年持平,實(shí)現(xiàn)凈利潤29.3億元(YoY: +15% ),由于投資收益低于預(yù)期導(dǎo)致凈利潤低于我們預(yù)期。公司的主營業(yè)務(wù)收入基本同比持平,其中集裝箱板塊收入同比增長13.7%,毛利率提高2ppt 至57%;散雜貨板塊收入同比增長4.7%,毛利率同比持平。
公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率同比增加3.8ppt,達(dá)到36.9%。公司上半年投資收益達(dá)到5.36 億元,主要由于地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度略晚于我們的預(yù)期,導(dǎo)致投資收益略低于我們的預(yù)期。
上半年箱量同比增長5.7%,單箱收入提高.
公司上半年集裝箱吞吐量達(dá)到1726.3 萬標(biāo)箱,同比上升5.7%,完成我們預(yù)計(jì)全年總吞吐量的49.6%。上半年單箱收入達(dá)到336 元/標(biāo)箱,較去年同期提高7.6%,較去年全年平均提高7.1%。我們認(rèn)為單箱收入的提高一方面得益于出口復(fù)蘇,另一方面得益于公司較強(qiáng)的溢價能力。在上海自貿(mào)區(qū)、國企改革、長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等政策的支持下,公司也開始啟動沿海捎帶和國際中轉(zhuǎn)集拼業(yè)務(wù),并進(jìn)一步推動長江戰(zhàn)略的實(shí)施,我們預(yù)計(jì)公司將長期受益于這些新業(yè)務(wù)的發(fā)展。
地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度晚于預(yù)期,上海銀行投資收益確認(rèn).
公司上半年確認(rèn)投資收益5.36 億元,其中來自上海銀行的投資收益為3.8 億元,與我們的預(yù)期一致。但公司上半年并未確認(rèn)地產(chǎn)項(xiàng)目的投資收益,導(dǎo)致總的投資收益低于我們預(yù)期。我們預(yù)計(jì)在售的上海國際航運(yùn)服務(wù)中心項(xiàng)目上半年暫無樓盤結(jié)算?？紤]到地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算時點(diǎn)的不確定性,我們暫維持對公司的盈利預(yù)測,并將繼續(xù)關(guān)注其后續(xù)銷售情況。
估值:維持"中性”評級和目標(biāo)價4.62 元.
我們維持“中性”評級和目標(biāo)價4.62 元,我們的目標(biāo)價按現(xiàn)金流貼現(xiàn)部分加總法得出(WACC 8.1%),對應(yīng)2014 年16 倍市盈率

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