主題：航天科技集團(tuán)改制步伐加快 重點(diǎn)關(guān)注2股

日前航天科技集團(tuán)召開全面深化改革工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議，研究集團(tuán)公司全面深化改革六大專項(xiàng)工作方案。集團(tuán)董事長雷凡培強(qiáng)調(diào)，要以事業(yè)單位分類改革、軍品科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整為契機(jī)，全面推進(jìn)各領(lǐng)域的深化改革工作。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次航天科技集團(tuán)提出的事業(yè)單位分類改革，將推動(dòng)旗下院所資產(chǎn)整合進(jìn)程加速。

　　據(jù)上證報(bào)報(bào)道，公開資料顯示，航天科技集團(tuán)主要承擔(dān)我國運(yùn)載火箭、應(yīng)用衛(wèi)星、載人飛船、空間站、深空探測(cè)飛行器等宇航產(chǎn)品，以及戰(zhàn)略導(dǎo)彈和部分戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈等武器系統(tǒng)的研制、生產(chǎn)和發(fā)射試驗(yàn)任務(wù)。同時(shí)，還著力發(fā)展衛(wèi)星應(yīng)用設(shè)備及產(chǎn)品、信息技術(shù)產(chǎn)品，是我國境內(nèi)唯一的廣播通信衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù)商。目前集團(tuán)轄有8個(gè)大型科研生產(chǎn)聯(lián)合體（研究院）、14家專業(yè)公司、9家上市公司和若干直屬單位，資產(chǎn)總額達(dá)2241億元，利潤總額超100億元。

　　在兵工集團(tuán)無禁區(qū)改革的示范作用下，其他軍工集團(tuán)跟進(jìn)速度明顯加快。7月中旬中國兵器工業(yè)集團(tuán)召開黨組擴(kuò)大會(huì)，強(qiáng)調(diào)要大力推進(jìn)法律和政策框架下的“無禁區(qū)改革”，提出不要等、不要望、不要拖，更不要怕，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業(yè)經(jīng)理人等領(lǐng)域的試點(diǎn)。同時(shí)，兵器裝備集團(tuán)董事長唐登杰，在上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析會(huì)上明確指出，要確保全面深化改革到位，深入落實(shí)中央和上級(jí)部委對(duì)深化國有企業(yè)改革的戰(zhàn)略部署與具體要求。中航工業(yè)集團(tuán)董事長林左鳴也表示，要進(jìn)一步深化改革舉措，加大自主創(chuàng)新力度，發(fā)揮人力資本的活力。另外，據(jù)江蘇省政府網(wǎng)站8月8日披露，日前航天科工集團(tuán)與省政府舉行工作會(huì)談，雙方商定近期共同簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。據(jù)了解，框架協(xié)議將進(jìn)一步促進(jìn)軍民融合發(fā)展、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)和成果轉(zhuǎn)化等。

　　綜合最新政策動(dòng)態(tài)來看，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化、科研院所改制方案進(jìn)展最快。資產(chǎn)證券化方面，在事業(yè)單位分類改革的推動(dòng)下，航天科技等軍工集團(tuán)，證券化僅約20%-30%不等，存在較大的提升空間。

　　公司方面，航天科技集團(tuán)旗下中國衛(wèi)星，在小型衛(wèi)星研制和衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，處于北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)，市場(chǎng)份額有望達(dá)到25%至30%。航天電子主營慣性導(dǎo)航、微電子與精導(dǎo)對(duì)抗等航天電子產(chǎn)品，軍品業(yè)務(wù)占比超80%，無人機(jī)業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　航天電子（600879）：受益航天產(chǎn)業(yè)高速增長，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

　　來源：安信證券 撰寫時(shí)間：　 2014-07-29

　　受益航天產(chǎn)業(yè)高增長，軍品收入占比較高

　　“十二五”期間中國力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)百箭百星計(jì)劃，航天發(fā)射活動(dòng)較“十一五”時(shí)期增長一倍，同時(shí)，新一代運(yùn)載火箭的研制、北斗二代系統(tǒng)進(jìn)入運(yùn)營推廣期以及載人航天和探月工程等重大科技專項(xiàng)的實(shí)施都提升了航天產(chǎn)業(yè)的景氣程度，預(yù)計(jì)未來5年航天產(chǎn)業(yè)的增長速度將在15%以上，公司有望保持20%以上增速。公司營收中88%為軍品業(yè)務(wù)，占比較高，將顯著受益于航天軍工的高速發(fā)展。

　　技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，無人機(jī)將成新亮點(diǎn)

　　公司在無人機(jī)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，2013年攻克了多項(xiàng)無人機(jī)系統(tǒng)技術(shù)難題。無人機(jī)信息系統(tǒng)憑借先進(jìn)的技術(shù)實(shí)力，市場(chǎng)開拓能力顯著增強(qiáng)，成功中標(biāo)警用無人機(jī)系統(tǒng)采購項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了在警用市場(chǎng)領(lǐng)域的重要突破；小型長航時(shí)無人機(jī)系統(tǒng)成功中標(biāo)海洋環(huán)境監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，奠定了無人機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)海洋應(yīng)用領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)無人機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司今后利潤重要的增長點(diǎn)。

　　大股東持股比例較低，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

　　公司大股東航天時(shí)代電子公司直接和間接持有公司26.23%的股份，持股比例較低，存在資產(chǎn)注入的動(dòng)機(jī)。尚未注入上市公司的企業(yè)資產(chǎn)還有7107廠、7171廠、230廠和航天時(shí)代光電，研究所資產(chǎn)包括13所、771所等。目前大股東7107廠2013年動(dòng)工的寶雞航天產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目需要投入資金13.5億元，通過資產(chǎn)注入配套融資無疑是理想選擇之一。因此，我們判斷公司今后資產(chǎn)整合的可能性較大。

　　投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16元。不考慮資產(chǎn)整合因素，我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為0.30元、0.37元和0.51元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度滯后；資產(chǎn)整合進(jìn)程不及預(yù)期。

　　中國衛(wèi)星（600118）：改革影響顯現(xiàn)，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

　　來源：　 上海證券 撰寫時(shí)間：　 2014-03-12

　　公司動(dòng)態(tài)：

　　3月12日，公司發(fā)布2013年年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.04億元，同比增長12.74%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.12億元，同比增長6.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元，同比增長13.04%；按最新股本全面攤薄計(jì)算的基本每股收益為0.26元。

　　主要觀點(diǎn)：

　　業(yè)績平緩走勢(shì)出乎市場(chǎng)預(yù)料

　　2013財(cái)年公司12.74%的營收增速和13.04%的凈利潤增速分別低于我們此前預(yù)測(cè)3.52和2.92個(gè)百分點(diǎn)。軍方采購招標(biāo)政策變化對(duì)公司研制和應(yīng)用業(yè)務(wù)的盈利能力都產(chǎn)生明顯影響，主營業(yè)務(wù)毛利率滑至5年來最低水平。子公司研發(fā)支出加計(jì)扣除沖減當(dāng)期所得稅費(fèi)用、政府補(bǔ)助增加、處置北京宏宇股權(quán)的投資收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和資產(chǎn)減值損失增加的負(fù)面影響。同時(shí)，期間費(fèi)率降至近5年最低值，銷售、管理費(fèi)用支出持續(xù)維持低水平，未出現(xiàn)同業(yè)公司普遍發(fā)生的費(fèi)用飆漲的情況，也保證了報(bào)告期公司凈利潤與營收的增速同步。

　　衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)持續(xù)完善產(chǎn)品譜系

　　正如此前報(bào)告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11號(hào)05星、SY-5、SY-7、YG-17共8顆小衛(wèi)星的成功發(fā)射，數(shù)量略低于上一年的9顆(見附圖1)。發(fā)射量占全年國產(chǎn)衛(wèi)星發(fā)射總量的42%、占國產(chǎn)小衛(wèi)星發(fā)射總量的80%，這兩項(xiàng)指標(biāo)相比上一年沒有大的波動(dòng)。繼2011年實(shí)現(xiàn)出口零的突破，2013年公司與委方基本達(dá)成第二顆遙感衛(wèi)星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市場(chǎng)拓展又一重要進(jìn)展。研制發(fā)射任務(wù)量的走平，致研制業(yè)務(wù)進(jìn)入階段性平穩(wěn)期。根據(jù)在研項(xiàng)目的研制進(jìn)度，預(yù)計(jì)今年公司將有實(shí)踐、試驗(yàn)、遙感等5顆左右的小衛(wèi)星發(fā)射交付。子公司深圳航天東方紅海特的研產(chǎn)基地深圳衛(wèi)星大廈已投入使用，氣象小衛(wèi)星星座(6顆)的研制工作正式展開。今明兩年其微小衛(wèi)星研發(fā)收入對(duì)公司研制業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)穩(wěn)步增強(qiáng)。

　　在2011年完成CAST3000平臺(tái)的研發(fā)之后，2013上半年公司啟動(dòng)配股募資投入CAST4000平臺(tái)的研制。技術(shù)驗(yàn)證與應(yīng)用微小平臺(tái)CAST100、通用平臺(tái)CAST2000、單載荷高分辨率敏捷光學(xué)遙感平臺(tái)CAST3000和模塊化快速響應(yīng)平臺(tái)CAST4000將共同構(gòu)成子公司航天東方紅衛(wèi)星未來十年主打的產(chǎn)品組合(見附圖2)。

　　投資建議：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)于衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)給公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)板塊乃至整體業(yè)績的帶動(dòng)作用報(bào)有不切實(shí)際的預(yù)期，公司各項(xiàng)主營產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的經(jīng)營未脫離此前穩(wěn)健成長的軌道。

　　國家推進(jìn)事業(yè)單位改革為軍工科研院所的改制上市打開了政策綠燈，但公司實(shí)際控制人相關(guān)資產(chǎn)的證券化具備可操作性、取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展至少需要兩年時(shí)間。另需關(guān)注的是軍方裝備采購制度、裝備價(jià)格工作改革的推進(jìn)對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年相關(guān)改革工作的全面展開無疑將給包括公司在內(nèi)的宇航及防務(wù)(A&D)行業(yè)上市公司的經(jīng)營帶來更大的挑戰(zhàn)與不確定性。

　　綜合分析，修正我們此前的盈利預(yù)測(cè)：2014～2016年公司營收預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)55.19、67.76和83.41億元，歸屬于母公司的凈利潤有望達(dá)到3.27、3.83和4.63億元，按最新股本全面攤薄的每股收益分別為0.28、0.32、0.39元。公司可預(yù)見時(shí)期內(nèi)的業(yè)績成長性無法達(dá)到支撐當(dāng)前定價(jià)水平的程度，暫維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)，提示短期估值風(fēng)險(xiǎn)。



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