主題：南玻A:股權出讓增厚中期業(yè)績

事件描述
公司中報業(yè)績預告:歸屬凈利潤 5.85 億元,同比增長約65%,折算EPS0.28元;測算Q2 業(yè)績增速為88%,EPS 約0.22 元,業(yè)績超預期。
事件評論
股權出讓收益3.1 億元計入,促使業(yè)績大超預期,剔除則有下滑。報告期內公司出售深圳南玻浮法玻璃有限公司100%股權轉讓手續(xù)已完成,獲得的收益3.1 億元計入本期報表,導致半年業(yè)績大增?？鄣舸艘蛩刂?14H實際業(yè)績約為3.2 億元,較同期下滑約10%,其中Q2 增速約為-20%。
業(yè)績下滑明顯原因:1、13 年下半年出售的深圳顯示器公司和南玻(澳洲)本期不再進表,導致收入利潤相應減少;2、年初以來受需求低迷影響,玻璃價格持續(xù)下跌,導致盈利能力下滑明顯。雙重影響下,實際業(yè)績出現明顯放緩也在情理之中。
平板玻璃景氣低迷或將持續(xù)。受地產銷售和新開工面積增速持續(xù)下行影響,平板玻璃行業(yè)需求端面臨較大考驗,同時供給端的壓力也不容小覷,目前在建產線占比18.9%,其中待投產產能占目前在產產能近10%,對于浮玻價格構成隱形扼殺。在供給和需求的雙重壓制下,平板玻璃企業(yè)在經歷2013 的高景氣后再次回到微利時代,我們認為在需求未出現明顯改善的情況下,行業(yè)將進入較長時間的去產能。
光伏玻璃行業(yè)回暖,太陽能業(yè)務將收益。目前多晶硅價格已經由13Q1 的120 元/kg 恢復至160 元/kg 左右水平,我們預計在政府政策支撐之下,這一趨勢將持續(xù)。此外,公司250W 及以上的高效組件已經順利量產,預計將充分受益于需求端的二次爆發(fā)。
首期股權激勵或有一定壓力,關注浮玻以外其他業(yè)務情況。公司股權激勵解鎖條件為加權和扣非ROE 均不低于9%,扣非凈利潤以13 年為基數,后3 年增速分別不低于30%、40%、50%,不過從上半年經營情況看,扣非凈利潤基本與同期持平,考慮到去年Q3 浮玻仍較景氣,首期激勵仍存一定壓力,光伏和電子業(yè)務下半年能否放量將是關鍵。
估值已至歷史底部,修復還待景氣復蘇。我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.6、0.6 和0.82 元,對應PE 為12、12 和9 倍,謹慎推薦。

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