主題：貴州茅臺凈利翻番 基金“醉”得不愿走

　　依靠大幅提價，貴州茅臺上半年凈利增幅達(dá)到了驚人的163.56％。而且，公司高度和低度茅臺酒的毛利率均超過90％！

　　然而，中報顯示，貴州茅臺中報釋放了大部分預(yù)收賬款，對業(yè)績提升起到了舉足輕重的作用，而下半年恐難以為繼。

　　不過，目前基金仍云集該股，使其股價跌幅遠(yuǎn)低于大盤。有分析人士戲稱，什么時候基金“酒醒”了，大盤也就快見底了。

　　兩市第一高價股、惟一一只百元股貴州茅臺 （600519，收盤價135.15元）今日發(fā)布2008年半年報。報告顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.20億元，同比增長75.73%；凈利潤22.4億元，同比增長163.56%；每股收益2.37元，凈資產(chǎn)收益率23.12%。

　　大幅提價 毛利率超90％

　　雖然目前經(jīng)濟(jì)增長減速，高企的通脹壓力抑制了非生活必需品的消費(fèi)需求，但公司上半年增長勢頭仍然較猛。

　　上半年，公司生產(chǎn)茅臺及系列酒17536.85噸。高度茅臺酒、低度茅臺酒銷售收入分別為37.25億元和6.28億元，同比分別增長75.57%和92.65%；而毛利率更是升至92.36%和90.84%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，茅臺中報業(yè)績大增應(yīng)歸功于產(chǎn)品價格上漲。公司曾于今年1月11日起，上調(diào)茅臺酒出廠價，平均上調(diào)幅度約為20%。而超高端產(chǎn)品15年年份酒的出廠價今年一次性提高了74.6%。

預(yù)收款大減 未來增速不樂觀
　　不過，有財務(wù)分析人士指出，從報表構(gòu)成分析，公司未來業(yè)績增長可能有放緩趨勢。

　　去年中期、年底和今年中期，公司預(yù)收款項余額分別為24.42億、11.25億和2.94億元。這不是個好兆頭。

　　由于受產(chǎn)能制約，公司生產(chǎn)能力一直無法快速增長。前兩年在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，銷售以現(xiàn)款現(xiàn)貨或者預(yù)收款結(jié)算為主，賒銷較少。一般情況下，預(yù)收款要等到對方提貨以后才能確認(rèn)收入。這個時差便成了上市公司平滑利潤的一個平臺，可以在行業(yè)景氣度較高時將部分利潤儲存在預(yù)收款項中，等到業(yè)績出現(xiàn)下滑趨勢的時候再釋放出來，對此連審計師都很難判斷。

　　從半年報來看，公司目前已將預(yù)收款大部分釋放為利潤，雖然應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)與年初基本持平，銷售收款已有下降趨勢。1~6月，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為45.69億元，同比增長35.06%，低于營業(yè)收入75.73%的增速。這從另一個方面說明公司預(yù)收款銷售增長緩慢，銷售增長后勁不足。

　　機(jī)構(gòu)仍抱團(tuán)不出
　　截至6月30日，公司前十大流通股東除了茅臺酒廠和茅臺酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司剛解禁的限售股外，有7家基金和1家保險資金持有5471萬股，與一季度末無明顯變化。

　　而據(jù)有關(guān)資料顯示，截至6月30日，共有數(shù)十家基金持有該股41.89%的流通股，屬于典型基金抱團(tuán)取暖的品種。

　　市場人士指出，雖然目前上證指數(shù)已經(jīng)較最高點(diǎn)時跌去60%以上，有不少個股股價只有最高價的兩三成，但在茅臺等基金重倉股還未補(bǔ)跌到位的情況下，大盤很難見底。甚至有分析師戲言：茅臺不跌下100元，就意味著市場泡沫還擠得不徹底；什么時候“喝醉”茅臺酒的機(jī)構(gòu)清醒了，大盤底部也就接近了。

　　從上周四開始，茅臺已經(jīng)連拉5根陰線，累計跌幅達(dá)10.65%。

上海機(jī)場 毛利大降 基金仍增持
　　今日，上海機(jī)場(600009，收盤價16.48元)的半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.68億元；凈利潤5.09億元，同比下降39.1%；凈資產(chǎn)收益率由去年同期的7.805％降至4.284％；每股收益0.264元。

　　上半年，公司航空服務(wù)及相關(guān)服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入15.43億元，同比增長4％，毛利率大幅下降18個百分點(diǎn)至41％。上半年，浦東機(jī)場共實現(xiàn)飛機(jī)起降130461架次，旅客吞吐量1401.64萬人次，貨郵吞吐量129.21萬噸，分別比去年同期增長6.77%、2.65%和10.23％。

　　上半年，由于受到新稅法實施、機(jī)場收費(fèi)改革等因素的影響，公司面臨一定的經(jīng)營壓力。由于《民用機(jī)場收費(fèi)改革實施方案》自今年3月1日起實施，經(jīng)同口徑測算，預(yù)計此次新收費(fèi)方案的實施將使公司收入下降10%左右；此外，2007年以前公司享受浦東新區(qū)企業(yè)的15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，但今年沒有。

　　報告期末，公司前十大流通股股東合計持股40784.71萬股，而一季度末公司前十大流通股股東合計持股39964.67萬股，基金等機(jī)構(gòu)在第二季度小幅增持了820.04萬股。
基金重倉股輪流下跌 影響市場走勢的重要隱患
　　昨日A股市場在周邊市場漸趨穩(wěn)定尤其是港股在昨日午市后強(qiáng)勁走勢的牽引下，出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢，其中上證綜指在盤中雖然一度下跌至2310.46點(diǎn)，但尾盤僅僅下跌7.94點(diǎn)或0.34%，以2342.15點(diǎn)收盤，從而意味著上證綜指在2300點(diǎn)上方仍有望獲得支撐。

　　喜憂參半

　　對于昨日A股市場的走勢，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為喜憂參半。喜的是，游資熱錢做多能量依然充沛，主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)，一是前期暴跌的奧運(yùn)概念股在昨日企穩(wěn)彈升，北京城鄉(xiāng)(600861,股吧)在午市后更是放量迅速沖擊漲停板，從而帶動了整個奧運(yùn)概念股的企穩(wěn)，化解了A股市場調(diào)整的又一個隱患。二是券商股、低價地產(chǎn)股、上海本地股等近期游資熱錢們一直反復(fù)運(yùn)作的板塊也成為昨日盤面的活躍股、明星股，其中低價地產(chǎn)股更是成為漲停板的?？?，運(yùn)盛實業(yè)(600767,股吧)、廣宇發(fā)展(000537,股吧)、中華企業(yè)(600675,股吧)、京能置業(yè)等品種均如此。

　　憂的是，基金重倉二、三線品種仍然成為市場的領(lǐng)跌品種，而且呈現(xiàn)出兩大特征，一是輪流下跌，在前期是冠農(nóng)股份(600251,股吧)、江山股份(600389,股吧)等去年下半年強(qiáng)勢的基金新增倉品種出現(xiàn)破位后形成了瀑布式下跌的K線走勢；在近期則是半年的業(yè)績地雷股相繼引爆了基金重倉的二、三線品種，比如說昨日公布業(yè)績大幅下滑的海油工程(600583,股吧)就是如此。二是中小板塊的高成長股也漸成為基金競相殺跌的對象，浙富股份(002266行情,股吧)、方圓支承(002147,股吧)、海陸重工(002255,股吧)等品種在近期也是跌幅居前，如此不難折射出基金等機(jī)構(gòu)資金的調(diào)倉力度。

　　政策面回暖預(yù)期

　　目前市場已形成了兩大陣營的分化對立走勢，其中做多的能量主要來源于市場的游資熱錢，他們做多的底氣主要來源于對政策面回暖的預(yù)期，這不僅僅來源于直接針對證券市場的利好信息，比如說前期媒體報道的引導(dǎo)A股市場分紅、二次發(fā)售等信息。而且還來源于近期關(guān)于從緊貨幣政策的微調(diào)猜測，其中關(guān)于下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策更為突出，從而提振游資熱錢的做多底氣，而且也為游資熱錢指明了做多方向，那就是券商與地產(chǎn)股，券商主要來源于二次發(fā)售等政策預(yù)期，而地產(chǎn)股，尤其是低價地產(chǎn)股則來源于從緊貨幣政策微調(diào)尤其是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策預(yù)期，這其實也是昨日低價地產(chǎn)股沖擊漲停板的原因之一。

　　但是，基金重倉的二、三線品種的反復(fù)下跌，仍將成為A股市場近期走勢的重要隱患，畢竟基金是市場的主流資金，他們是牽引A股市場中長期發(fā)展趨勢的引導(dǎo)性力量，如果他們持續(xù)進(jìn)行調(diào)倉，二、三線藍(lán)籌股品種反復(fù)下跌，就意味著市場的中長期趨勢仍然不宜樂觀。不過，有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著半年報披露即將進(jìn)入尾聲，半年報業(yè)績地雷對二、三線藍(lán)籌股的殺傷力也有望減緩，也就是說，挺過本周的最后兩個交易日，基金重倉的二、三線品種或?qū)⒅沟蠓€(wěn)，從而有利于A股市場的企穩(wěn)走勢，這其實也可能是近期游資熱錢做多底氣陡增的又一因素吧。

　　前期低點(diǎn)或有支撐

　　綜上所述，筆者傾向于認(rèn)為目前A股市場難以深幅回落，也就是說，考驗前期2284點(diǎn)的低點(diǎn)支撐力的走勢或難以出現(xiàn)。當(dāng)然，由于基金重倉二、三線品種是否在近期出現(xiàn)企穩(wěn)仍具有一定不確定性，因此，市場也難以出現(xiàn)大級別的反彈，這其實也是昨日A股市場在一度井噴之后有所回落的原因，看來，市場目前是下有支撐，上有壓力，短線或?qū)⒕S持著目前的2350點(diǎn)一線反復(fù)爭奪的趨勢。

　　在實際操作中，建議投資者也可根據(jù)市場的熱點(diǎn)演變格局作出變化，即一方面是對前期相對抗跌且目前估值并不便宜的二、三線藍(lán)籌股予以減持，另一方面則可以密切跟蹤近期游資熱錢密切關(guān)注的低價地產(chǎn)股、券商股等熱門品種，或可帶來一定的短線收益。但是，值得指出的是，由于市場中期趨勢樂觀的征兆依然未出現(xiàn)，所以，倉位不宜過高。
一元股時代將至 能否與底同步來臨
　　昨天，A股市場進(jìn)一步收低，滬指震蕩跌8點(diǎn)險守2300點(diǎn)關(guān)口。就在大盤節(jié)節(jié)敗退之時，個股已從2元股時代倒退到1元股時代，昨日*ST梅雁、*ST夏新盤中觸及2元關(guān)口，按市場目前的走勢，今天或有個股進(jìn)入“1元時代”。

　　市場進(jìn)一步收低

　　昨日市場進(jìn)一步低迷，中國石油當(dāng)晚公布預(yù)期低迷的中期業(yè)績，引發(fā)逢高拋壓涌現(xiàn)，拖累上證綜指反手下挫近40點(diǎn)并逼近2300點(diǎn)關(guān)口，但最終在金融股的支撐下將跌幅收窄至7.93點(diǎn)。周三上證綜指收市報2342.15點(diǎn)，跌0.34%，成交333.49億；深證成指收市報7827.16點(diǎn)，跌0.76%，成交139.72億。兩市共成交473.21億元，與前日同比基本持平。此外，中小板指收市報3147.47點(diǎn)，跌1.83%；滬深300收市報2325.29點(diǎn)，跌0.27%；上證50收市報1921.88點(diǎn)，漲0.10%。從盤面觀察，滬市前二十大權(quán)重股僅有6只下跌，中國石油重挫2.32%，大秦鐵路(601006,股吧)大跌6.17%，成為主要的做空動力。整體來看，昨天兩市個股漲跌家數(shù)之比基本持平，其中漲幅超過5%的個股有60只，而跌幅超過5%的個股有67只。從行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，金融、地產(chǎn)均上漲超過2%，再度領(lǐng)漲大盤，但采掘、公用、傳播、批零、電子等行業(yè)則跌幅居前。

　　1元股時代要來了

　　昨天早盤，隨著大盤一波快速下跌，兩市第一低價股*ST梅雁逐級震蕩走低，觸及2元關(guān)口；午后大盤稍有起色，*ST梅雁也拒絕下跌，收盤報2.03元，跌幅1.45%。此外，*ST夏新盤中最低也見2.01元，收盤報2.06元。

　　*ST梅雁創(chuàng)下一年新低，一年跌幅高達(dá)70.35%。*ST夏新一年的跌幅也有69.16%。*ST梅雁、*ST夏新均為連續(xù)虧損股，行走在退市邊緣。本月18日，*ST梅雁發(fā)布中期業(yè)績公告，實現(xiàn)每股收益-0.037元，凈資產(chǎn)收益率-4.1%，凈利潤-6966.83萬元，較07年中期同比減少320.48%。*ST夏新上半年則巨虧4個億，每股收益-0.9404元。

　　在剛剛過去的奧運(yùn)期間，低價概念股跌勢最猛。ST板塊中竟有21只的跌幅超過了25%，其中*ST建材、ST深泰、ST華發(fā)A幅超過30%，幾乎是以一路跌停的態(tài)勢走完了整個奧運(yùn)。目前兩市低于3元的股票已超50只，遙想去年，大牛市中兩市一度消滅了5元股。昨天，*ST梅雁沒有跌破2元，多少有點(diǎn)護(hù)盤的意味，但按市場目前的走勢，跌下去是早晚的事情，或許就在今天可能進(jìn)入1元時代。

　　十四年七次一元股

　　通過對滬深股市的一元股的一項統(tǒng)計,從1994年至今的14年間,滬深股市共出現(xiàn)了7次一元股現(xiàn)象。(在1994年以前股市中還出現(xiàn)過多次一元股,因為那時的股市缺乏規(guī)范,股價波動較劇烈,因此不做統(tǒng)計)

　　1、1994年的6、7月間,這是股市出現(xiàn)一元股最密集的時期,天地源(600665,股吧)、*ST英教、上電股份(600627,股吧)、輕工機(jī)械、陽之光、交大科技等紛紛成為一元股,同時這也是大盤構(gòu)筑最深的底部區(qū)域,創(chuàng)出325點(diǎn)的歷史性低位;2、1995年“5·18”行情爆發(fā)前,股市再度陷入低迷并形成了新的底部區(qū)域,其間*ST英教、金杯汽車、ST鞍合成、陽之光、上海石化等名列一元股；3、馬鋼股份(600808,股吧)在1996年上半年年初至4月中旬以前,一直在2元以下徘徊,大盤在此構(gòu)筑底部區(qū)域后出現(xiàn)千點(diǎn)升幅行情;4、1998年8月18日和8月31日馬鋼股份(600808,股吧)兩次跌至2元以下,大盤也在這兩天構(gòu)成雙底形態(tài)的兩個最低點(diǎn);5、2002年1月ST東北電、ST九州相繼成為一元股,而大盤也在此形成1339點(diǎn)的雙底形態(tài);6、2003年年底ST鞍合成跌穿2元價位；7、今年6月末以來出現(xiàn)了五只一元股。

　　一元股與底同步

　　值得注意的是，上述７次一元股的出現(xiàn)都與股市的階段性底部息息相關(guān)。一元股往往出現(xiàn)在熊牛轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，凡是出現(xiàn)一元股后不久，大盤就會迎來一輪強(qiáng)勁升勢。

　　分析人士認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這種情況，因為一元股是股市低迷，市場重心下墜到極點(diǎn)時的產(chǎn)物，也是股市接近跌無可跌的時期的一種市場特征，在這種市場環(huán)境中，投資者往往會過度看空后市，而機(jī)會恰恰在這種看空氣氛中悄然誕生。因此，在一元股頻現(xiàn)時，投資者要注意選股和合理調(diào)控倉位，準(zhǔn)備迎接新一輪行情的曙光。過去，絕大多數(shù)“一元股”在此后大盤回暖的過程中出現(xiàn)大幅度的上漲。但是，近幾年的情況發(fā)生了根本性的變化，改變的關(guān)鍵在于退市制度的實行，現(xiàn)在越來越多的上市公司退市上三板，而三板個股的股價有的在1元以下，存在嚴(yán)重的投機(jī)風(fēng)險。因此，“一元股”未必適合投機(jī)性買入。這類個股退市的風(fēng)險很大，投資者如果貪圖便宜買進(jìn)，極有可能要面臨虧損的局面。
錯估形勢致上半年虧損 基金經(jīng)理下半年波段操作
　　上半年A股市場持續(xù)走低，上證指數(shù)從年初最高5522點(diǎn)下跌至6月底的2736點(diǎn)，跌幅達(dá)50.4%。A股基金在此背景下亦是虧損累累。在近日公布的基金半年報中，幾乎所有的基金經(jīng)理都在為自己的判斷失誤檢討。在這種“沉重”的氛圍下，他們對于下半年的市場判斷非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)并不現(xiàn)實。這也意味著，基民的虧損狀況不會在短期內(nèi)出現(xiàn)改觀，基金需要更長時間來撫平“傷痕”。

　　對市場形勢估計不足

　　在巨額虧損之下，沒有基金經(jīng)理愿意談自己跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)以及排名提升的成績，因為他們認(rèn)為這無法彌補(bǔ)心中的“不安”。研讀基金經(jīng)理的工作報告，可以發(fā)現(xiàn)他們檢討的重點(diǎn)是基金的股票倉位過高，他們坦承這是因為對市場形勢“估計不足”。

　　這種“估計不足”在不同基金身上體現(xiàn)為不同的方式：有的基金在市場下跌初期，將通貨膨脹的性質(zhì)判斷為經(jīng)濟(jì)的短期因素，未能充分認(rèn)識到通脹膨脹的長期性、全球性特征；有的基金在資產(chǎn)配置上過于傾向于當(dāng)時市盈率相對較低的績優(yōu)股，對后期市場持續(xù)下跌造成各類股票全面普跌的局面未有充分意識。

　　更為可惜的是，部分基金認(rèn)識到市場下跌的風(fēng)險，但過早轉(zhuǎn)向樂觀或是選錯板塊，最后也功敗垂成。

　　今年上半年的行情實際上分為兩個大的下跌階段，第一階段是從年初的5500余點(diǎn)跌至4月份的3000點(diǎn)，第二階段是從出臺利好措施之后反彈的3700余點(diǎn)至6月底的2700點(diǎn)。第一階段市場的主要矛盾是大小非減持打破了市場資金供給平衡，而第二階段外圍因素、高CPI、高油價、地震以及對企業(yè)贏利下滑的擔(dān)憂成為突出矛盾，而且市場的恐慌性拋售在6月底逐步達(dá)到高潮。

　　一些基金雖然在第一階段基本上能夠較為堅定地采取保守策略，加強(qiáng)倉位控制和選擇防御性個股，表現(xiàn)相對較好，并且在利好措施出臺前果斷加倉，效果也很突出。但在隨后的市場反彈中，這些基金過于樂觀，對外圍形勢對投資者的影響估計不足，因而在隨后的市場下跌中損失較大。而在另一種情況下，部分基金雖然當(dāng)時認(rèn)為應(yīng)該采取防御策略，但在戰(zhàn)術(shù)上卻選擇了重配銀行板塊，這種較大的戰(zhàn)術(shù)失誤也重挫了基金凈值。

　　扭虧要打持久戰(zhàn)

　　基金半年報顯示，開放式基金持有人中90%以上是個人投資者。對于這部分投資者而言，把虧損扳回來可能需要較長的時間。

　　在基金經(jīng)理的工作報告中，多數(shù)基金經(jīng)理對市場的前景并不樂觀。雖然他們認(rèn)為大部分股票的估值已經(jīng)明顯偏低，但這種低估值只是奠定了反彈的基礎(chǔ)，而當(dāng)前觸發(fā)這種反彈的契機(jī)仍偏少。對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定，將加劇A股市場的波動，同時還應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，股改后大小非解禁的任務(wù)要到明年下半年才基本完成，其對市場估值體系的沖擊遠(yuǎn)未到結(jié)束的地步。在這種情況下，指望下半年市場出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實的。

　　還有部分基金經(jīng)理認(rèn)為，這輪調(diào)整在極端情況下，見到超出預(yù)期的低估值水平并非不可能。在明確的信號出現(xiàn)以前，倉位的提高仍需慎重。

　　在這種背景下，基金經(jīng)理只有把抓住局部的結(jié)構(gòu)機(jī)會和精選個股作為下半年工作的重點(diǎn)，同時強(qiáng)調(diào)在市場箱體運(yùn)動中盡量抓住波段性的機(jī)會。不過，雖然他們在半年報中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待觀察。

　　對市場形勢估計錯誤，導(dǎo)致上半年眾多基金虧損累累。




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