主題：南寧糖業(yè):受益糖價回升,業(yè)績彈性顯著

公司是南寧國資委旗下的國資控股上市公司。剝離造紙業(yè)務(wù)后,未來90%以上收入將來自制糖,隨著2014/15榨季糖價見底回升,公司為受益彈性最大標(biāo)的。
投資要點:
我國糖價的波動區(qū)間取決于國際糖價水平。配額內(nèi)按15%關(guān)稅進口的國際糖價構(gòu)成國內(nèi)糖價理論下限,目前為4200元/噸:配額外按50%關(guān)稅進口的國際糖價構(gòu)成國內(nèi)糖價上限,目前為5300元/噸。當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨價4700元/噸,距上限有600元空間。
未來一個榨糖年度國際糖價大概率見底回升,將帶動國內(nèi)糖價波動區(qū)間整體上移:同時我國糖價自身也有向區(qū)間上沿移動的動力。
巴西干旱及厄爾尼諾,推動今明兩年國際糖價上行。1)最大出口國巴西今年初干旱影響甘蔗生長,其減產(chǎn)情況將在6月之后逐步驗證,支撐國際糖價。2)今年厄爾尼諾發(fā)生概率高,有可能負面影響下一年度食糖產(chǎn)量。3)國際糖業(yè)組織ISO預(yù)計,全球食糖供過于求狀況將在2014/15榨糖年度得到扭轉(zhuǎn),而2015/16年度將出現(xiàn)供給短缺。
國內(nèi)甘蔗種植面積下降約10%,糖價有望迎三年上漲周期。甘蔗收購價連續(xù)兩年下調(diào),部分蔗農(nóng)改種其他作物j盈利不佳導(dǎo)致糖廠拖欠農(nóng)民甘蔗款普遍,打擊甘蔗種植意愿。廣西個別地區(qū)種植面積下降達15%,預(yù)計全國種植面積約減少10%。由于甘蔗宿根可生長三年,未來三年有望成為產(chǎn)量下降、糖價上漲的周期。
糖現(xiàn)貨漲價起點預(yù)計在今年3季末。減產(chǎn)預(yù)期下,國內(nèi)期貨價已有所上漲,但現(xiàn)貨受到高庫存壓制,價格尚未明顯上漲。預(yù)計到今年9、10月份,庫存已有效降低,新糖尚未開榨,同時臨近冬春消費旺季,現(xiàn)貨糖價中期上漲趨勢有望啟動。
公司聚焦制糖主業(yè),業(yè)績與糖價相關(guān)性高。公司年榨糖能力60萬噸,2013年剝離大部分造紙業(yè)務(wù),未來制糖將貢獻90%以上收入。測算2014年食糖平均售價在4700元/噸(目前現(xiàn)狀)、4850元/噸、5000元/噸情景下,EPS分別為-0.19元、0.05元、0.26元,彈性明顯。未來公司或?qū)⑴c自身老廠區(qū)舊城改造相關(guān)房地產(chǎn)開發(fā),能否在招拍掛中取得土地尚不確定,預(yù)計對今、明兩年業(yè)績影響較小。
糖價進入三年上漲周期,帶來A股兩個投資機會:一是糖價周期向上拐點確認(rèn)時,股價將因估值回升而上漲:二是糖價上漲帶動公司EPS逐年提高,推動股價上漲。
投資建議:預(yù)計2014、2015、2016年EPS分別為0.06元、0.34元、0.61元。給予“推薦”評級,目標(biāo)價10.5元。
風(fēng)險提示:糖價回升進度有可能低于預(yù)期

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