主題：青島海爾盈利能力持續(xù)提升

2014-05-28 07:10:00 來(lái)源： 金融投資報(bào)
   銀河證券

　　青島海爾(行情,問(wèn)診)公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入865億元，同比增長(zhǎng)8.3%；歸屬母公司凈利潤(rùn)41.7億元，同比增長(zhǎng)27.5%；EPS1.53元?？鄯呛髢衾麧?rùn)37.6億元，同比增18.3%。2013年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~65.1億元，增17.8%，現(xiàn)金流充足。公司2014年一季度收入224億元，增長(zhǎng)9%；凈利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)20.3%。

　　空調(diào)、渠道貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，冰洗行業(yè)需求低迷影響增速。2013年公司空調(diào)及渠道業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)收入179億和163億元，同比分別增長(zhǎng)21.4%和29.5%。冰洗受行業(yè)需求低迷影響，增速較低，分別實(shí)現(xiàn)收入253億和142億元，同比分別增長(zhǎng)0.6%和6.8%。 2014年一季度空調(diào)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)速度，業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)18%；冰箱收入同比增長(zhǎng)2%，受益于朗度法式對(duì)開門等新品推廣；洗衣機(jī)收入同比下降3%；渠道業(yè)務(wù)同比增23%。2014年公司還將持續(xù)推出高端化、差異化產(chǎn)品，發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2014年預(yù)算實(shí)現(xiàn)收入956億元，同比增長(zhǎng)10.5%。

　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化，效率提升，凈利率提升仍有空間。2013年公司高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合毛利率25.3%，同比提升0.08個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)和銷量提升后，費(fèi)用率穩(wěn)步下降，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。2013年公司凈利潤(rùn)率為4.8%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。2014年一季度公司毛利率24.　8%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)收益同比增加1億元，形成凈利率3.9%，提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利率相比行業(yè)主要對(duì)手仍有一定差距。引入戰(zhàn)投后有助于公司解決關(guān)聯(lián)交易和少數(shù)股東占比高等問(wèn)題，公司凈利率還有較大提升空間。

　　未來(lái)公司業(yè)務(wù)或有更多看點(diǎn)。公司在“網(wǎng)絡(luò)化”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，組織層面進(jìn)一步開放。2013年以來(lái)，公司引入KKR戰(zhàn)略投資者，與阿里巴巴合作拓展物流及電商合作，集團(tuán)與中信銀行(行情,問(wèn)診)合作，拓展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。海爾通過(guò)與外部行業(yè)領(lǐng)先者合作，采取了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式來(lái)打通不同領(lǐng)域的合作模式，從目前海爾各項(xiàng)業(yè)務(wù)的合作發(fā)展趨勢(shì)看來(lái)，領(lǐng)先于其他白電企業(yè)，仍有較多可期待的看點(diǎn)。KKR進(jìn)入后有利于公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，拓展海外市場(chǎng)，定向增發(fā)完成后充足資金，有望加快白電資產(chǎn)整合，提升公司中長(zhǎng)期整體軟硬件實(shí)力。未來(lái)公司對(duì)市值重視度還將提升，網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略下未來(lái)還有較多看點(diǎn)。

　　公司增發(fā)完成后股本增至30億，攤薄后預(yù)計(jì)2014-2015年EPS分別為1.61元、1.99元，目前股價(jià)相對(duì)2014年估值9倍左右。公司十分注重市值管理，不斷向市場(chǎng)傳遞正面信息。公司未來(lái)每股收益及估值水平均有提升空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。


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