主題：中小企業(yè)短期融資券破冰

　近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)(NAFMII，以下簡稱“協(xié)會(huì)”)召集各主承銷商和信用評級開會(huì)，全力推動(dòng)中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行。

　　協(xié)會(huì)相關(guān)人士透露，本次中小企業(yè)短期融資券，將完全以市場化形式發(fā)行，只需要在協(xié)會(huì)完成注冊即可。

　　協(xié)會(huì)人士指出，由于對于企業(yè)的信用評級和承銷程序均需要一定時(shí)間。目前，各銀行正在篩選階段，還未提出正式申請，但是有望9月份推出首批中小企業(yè)短期融資券，對此，協(xié)會(huì)已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。

　　力推市場化發(fā)行

　　協(xié)會(huì)相關(guān)人士透露，本次全力推動(dòng)的中小企業(yè)短期融資券并非一個(gè)新的產(chǎn)品，它與央行2005年試點(diǎn)的短期融資券并沒有本質(zhì)的區(qū)別。所不同的是，以前的發(fā)債主體以大型企業(yè)為主，而本次則著力引導(dǎo)了一個(gè)新的發(fā)債主體——中小企業(yè)的進(jìn)入。

　　對于中小企業(yè)的界定，協(xié)會(huì)認(rèn)為，將按照此前發(fā)改委的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。根據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委、國家計(jì)委、財(cái)政部、國家統(tǒng)計(jì)局《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定的通知》(國經(jīng)貿(mào)中小企[2003]143號):從業(yè)人員2000人以下、銷售額3億元一下、資產(chǎn)總額4億元以下為中小企業(yè)。與現(xiàn)行企業(yè)債和公司債發(fā)行不同的是，中小企業(yè)短期融資券體現(xiàn)了三大迥異特征。

　　首先，發(fā)行范疇將在銀行間市場，而前兩種債券則僅限于交易所市場發(fā)行。

　　其次，發(fā)行將依據(jù)央行今年發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，無需主管部門審批，在協(xié)會(huì)完成注冊即可。

　　再次，發(fā)行期限限于1年之內(nèi)。

　　分析人士認(rèn)為，如果這一產(chǎn)品能夠順利推出，不僅可以成為解決中小企業(yè)融資難的選擇方式；而且可以豐富國內(nèi)債券市場品種，如引入低信用等級的高風(fēng)險(xiǎn)高收益?zhèn)?；另外，它亦?biāo)志著央行對債券市場化發(fā)行的探索繼續(xù)啟航。

　　此前，7月初，受不同部委意見分歧影響，央行今年推行的完全市場化發(fā)行的債券——中期票據(jù)遭遇叫停命運(yùn)，當(dāng)時(shí)市場人士曾經(jīng)傳出，一種可能的選擇是今后發(fā)改委主管大型企業(yè)發(fā)債，而央行則力推中小企業(yè)債券發(fā)行。但時(shí)過近兩個(gè)月，對于中期票據(jù)的重新發(fā)行一直未有胎動(dòng)。

　　相反，隨著中期票據(jù)的叫停，企業(yè)債券融資需求開始向短期融資券和企業(yè)債轉(zhuǎn)移。據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，受中期票據(jù)停發(fā)影響，企業(yè)債和短期融資券替代效應(yīng)明顯，7月份企業(yè)債發(fā)行318億元，比6月份增加312億元，短期融資券發(fā)行464.7億元，比6月份增加44.32%。

　　需市場驗(yàn)證

　　在當(dāng)前信貸緊縮、中小企業(yè)貸款難度情況下，中小企業(yè)短期融資券的啟動(dòng)，無疑有著廣泛的市場需求。但另一方面，該債券能否具有可持續(xù)的生命力，則仍待市場驗(yàn)證。

　　某大型券商債券部負(fù)責(zé)人告訴記者，相關(guān)法規(guī)也并未禁止中小企業(yè)發(fā)債。之所以形成大企業(yè)為主的發(fā)債主體，主要是由承銷商的利益偏好、機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定。

　　首先，受“短期融資券待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%”的約束，中小企業(yè)的發(fā)債規(guī)模較大型企業(yè)大大縮小。但是對于承銷商而言，在手續(xù)費(fèi)率一樣的情況下，更樂意接受大型企業(yè)發(fā)債。

　　其次，當(dāng)前國內(nèi)債券市場投資主體相對集中，主要由銀行和保險(xiǎn)、基金等構(gòu)成，但這些機(jī)構(gòu)的投資偏好都是偏向保守，“債券安全性是其考慮的第一重點(diǎn)”。

　　而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在加大，“即使是大型企業(yè)的債券要順利完成發(fā)售也有一定困難”，不少銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更開始轉(zhuǎn)向投資等同國家信用等級的債券，如央行票據(jù)、國債、高等級金融債等。

　　這種情況下，某券商債券研究員分析，中小企業(yè)短期融資券的信用等級能否得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，將成為最大的發(fā)行障礙。此前，該券商所在機(jī)構(gòu)曾發(fā)行過兩期中小企業(yè)債，規(guī)模分別為8億元和10億元，但是盡管信用等級達(dá)到了AA，“銷售時(shí)還是非常困難，幾經(jīng)周折才勉強(qiáng)發(fā)完”。

　　在一定程度上，中小企業(yè)只能借助信用增級來達(dá)到發(fā)債的信用要求，比如引入擔(dān)保。

　　但在另一個(gè)技術(shù)層面上，即使引入擔(dān)保，對于中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估也是一個(gè)最大的難題。

　　某債券分析師介紹，由于中小企業(yè)是一個(gè)新的發(fā)債主體，其信用風(fēng)險(xiǎn)評估和債券定價(jià)，由于沒有參照系數(shù)，本身就是一個(gè)難題。而且，中小企業(yè)相較于大型企業(yè)容易受到市場波動(dòng)影響，對他們的評級更需要實(shí)時(shí)跟蹤評估，需要更高的運(yùn)作成本。

　　另外，由于中小企業(yè)債規(guī)模較小，認(rèn)購機(jī)構(gòu)有限，其在二級市場的流動(dòng)性也會(huì)受到影響，可能成為未來投資者的顧慮之一。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。