主題：空調(diào)業(yè)務(wù)與渠道業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),年報(bào)&一季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,維持“增持”評(píng)級(jí)

研報(bào)申銀萬國(guó)證券2014-04-30 09:35
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司業(yè)務(wù)收入平穩(wěn),盈利能力持續(xù)改善,期待KKR 入股事宜完成過戶手續(xù)后,所帶來的資源整合效應(yīng)。我們維持14-15 年預(yù)測(cè)維持1.63 元和1.83 元不變,新增16 年盈利預(yù)測(cè)2.08 元,目前股價(jià)(15.01 元)對(duì)應(yīng)14-16 年估值為9.4 倍、8.3 倍和7.4 倍,作為智能家居布局最優(yōu)的企業(yè),維持“增持”評(píng)級(jí)。
收入平穩(wěn)增長(zhǎng),年報(bào)&一季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司發(fā)布2013 年年報(bào)及14 年一季報(bào),13 年實(shí)現(xiàn)收入864.88 億,同比增長(zhǎng)8.30%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為41.68 億,同比增長(zhǎng)27.49%,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為1.53 元/股,超出我們的預(yù)期(1.51 元)。測(cè)算得,13Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入199.32 億,同比增長(zhǎng)3.65%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7.10 億元,同比增長(zhǎng)39.86%。14 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入223.93 億,同比增長(zhǎng)8.97%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為8.67 億元,同比增長(zhǎng)20.28%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.318 元,超出我們之前的預(yù)期(15%,0.3 元)。
公司同時(shí)公告利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.60 元(含稅),分紅率為30.07%。
空調(diào)品類與渠道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模高速增長(zhǎng),冰洗提供穩(wěn)定增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)劃分來看,1)空調(diào)業(yè)務(wù):采用顛覆式產(chǎn)品創(chuàng)新(如風(fēng)洞式設(shè)計(jì)的天樽空調(diào))及渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè),公司空調(diào)業(yè)務(wù)13H2 和14Q1 均實(shí)現(xiàn)較高收入增長(zhǎng),13 年全年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)21.37%,其中內(nèi)銷增長(zhǎng)25.46%,外銷收入則略有下降,14Q1 繼續(xù)保持高增長(zhǎng),收入同比增長(zhǎng)18%;2)冰洗業(yè)務(wù): 13 年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),冰箱2H13實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)2.6%,洗衣機(jī)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)10.3%,14Q1 冰箱保持前期趨勢(shì),同比增長(zhǎng)約2%,而洗衣機(jī)則由于需求原因同比下滑3%;3)渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù):作為向平臺(tái)化企業(yè)轉(zhuǎn)型的核心布局業(yè)務(wù),13 年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)29.46%,14Q1 同比增長(zhǎng)23%;4)其他業(yè)務(wù):由于業(yè)務(wù)流程梳理,熱水器業(yè)務(wù)13 年實(shí)現(xiàn)同比下降2.96%,若剔除調(diào)整因素,13 年熱水器實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)約11%,14Q1 則小幅增長(zhǎng)2%。13 年全年,小家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模持平,而裝備部門業(yè)務(wù)則出現(xiàn)18.8%下滑。
空調(diào)高毛利新品帶動(dòng)毛利率改善,運(yùn)營(yíng)改善提升凈利潤(rùn)率。2013 年公司實(shí)現(xiàn)整體毛利率25.23%,同比提升0.08%,分品類來看,空調(diào)受益于創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,毛利率提升較明顯,13H2 毛利率較12H2 同比改善1.2%,而傳統(tǒng)冰洗業(yè)務(wù)以及渠道業(yè)務(wù)13H2 毛利率與前期相比基本持平。公司14Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率24.78%,同比提升0.44%。從凈利潤(rùn)率角度來看,公司13Q4 和14Q1的凈利潤(rùn)率水平分別為3.78%和4.09%,較去年同期皆有一定程度的改善,從具體科目來看,13Q4 的改善主要來源于管理費(fèi)用改善以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的正貢獻(xiàn),14Q1 則主要是由于銷售費(fèi)用率下降所帶來的。公司資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)科目顯示公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率改善,空調(diào)業(yè)務(wù)的大力推廣,使得公司預(yù)收賬款有較大幅度的同比增長(zhǎng),也顯示出終端渠道對(duì)于空調(diào)業(yè)務(wù)良好的業(yè)務(wù)信心。
核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè):終端需求持續(xù)低迷,原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

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