主題：神火股份:遭受煤鋁價(jià)格雙重打擊,預(yù)計(jì)2014年首現(xiàn)虧損

事項(xiàng):年報(bào)后我們走訪了神火股份,重點(diǎn)了解新疆項(xiàng)目進(jìn)展、煤炭、電解鋁價(jià)格等情況,我們判斷公司2014將出現(xiàn)虧損,經(jīng)營(yíng)壓力大,主要因?yàn)槊禾亢碗娊怃X價(jià)格持續(xù)大幅下跌導(dǎo)致。
低成本新疆電解鋁投產(chǎn)提升毛利率,1季度鋁價(jià)暴跌,倍添壓力
2013年公司在新疆新建的80萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn),2013年產(chǎn)量12.5萬(wàn)噸,形成產(chǎn)能40萬(wàn)噸,二期40萬(wàn)目前正在建設(shè)中,由于這部分產(chǎn)能位于新疆,擁有資源優(yōu)勢(shì),配套4X350MW機(jī)組,其中1臺(tái)已發(fā)電,1臺(tái)在建,余下兩臺(tái)將在近期啟動(dòng),此外還配套有40萬(wàn)噸陽(yáng)極碳?jí)K產(chǎn)能,由于自發(fā)電,當(dāng)?shù)孛禾績(jī)r(jià)格便宜,新疆項(xiàng)目具有明顯的成本優(yōu)勢(shì),但因電解鋁價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌,新疆項(xiàng)目盈利暫時(shí)低于之前的預(yù)期。2013年因剛投產(chǎn),各方面費(fèi)用和鋁價(jià)格下跌緣故,新疆項(xiàng)目虧損800萬(wàn)元。新疆項(xiàng)目投資已經(jīng)接近尾聲,未來(lái)資本開(kāi)支的壓力將顯著緩解。新疆地區(qū)配套給神火股份的煤炭資源得到落實(shí),2013年9月24日新疆維吾爾自治區(qū)國(guó)土資源廳就《準(zhǔn)東煤田五彩灣礦區(qū)煤炭礦業(yè)權(quán)整合方案》進(jìn)行了為期7天的公示,整合后的五彩灣礦區(qū)設(shè)置5個(gè)露天礦、3個(gè)井工礦、3個(gè)后備區(qū),其中5號(hào)露天礦由神華新疆能源公司牽頭,新疆神火煤電有限公司、新疆中和興礦業(yè)有限公司、新疆能源(集團(tuán))有限責(zé)任公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)。5號(hào)露天礦地質(zhì)儲(chǔ)量約為25億噸,其中神火股份的子公司新疆神火的權(quán)益資源量約為10億噸。
在河南永城本部,神火股份擁有46萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)能力,2013年產(chǎn)量40.5萬(wàn)噸,盡管也配有600MW機(jī)組,但因發(fā)電成本和過(guò)網(wǎng)費(fèi)等成本比較高,加上電解鋁價(jià)格大幅下跌,本部電解鋁處于嚴(yán)重虧損中,噸鋁虧損約1500元。
公司將新疆和本部電解鋁綜合在一起統(tǒng)計(jì),因?yàn)樾陆统杀倦娊怃X加入,與2012年相比,2013年電解鋁毛利率大幅上升,從-9.5%提升至2.8%。
2014年1季度電解鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌,1Q2013年14727元/噸(含稅),1Q2014年13157元/噸,同比下跌10.6%,4Q2013年14349元/噸,環(huán)比下降8.3%。我們預(yù)計(jì)電解鋁價(jià)格下跌將導(dǎo)致本部出現(xiàn)更大幅度虧損,同時(shí)新疆項(xiàng)目也將出現(xiàn)虧損。
泉店在2014年正常生產(chǎn),盈利貢獻(xiàn)上升
神火股份持有泉店煤礦82%權(quán)益,就凈利貢獻(xiàn)講,泉店煤礦是神火股份的第二大礦井。泉店生產(chǎn)貧瘦煤,核定產(chǎn)能240萬(wàn)噸,因采煤坍陷賠償問(wèn)題,導(dǎo)致泉店煤礦在2013年6-9月份停產(chǎn),2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)388萬(wàn)元,而在2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元,煤價(jià)下跌和停產(chǎn)導(dǎo)致盈利大幅下降,預(yù)計(jì)2014年企業(yè)將實(shí)現(xiàn)正常盈利,未來(lái)泉店產(chǎn)量將增加至240萬(wàn)噸。
整合礦井無(wú)進(jìn)展,子公司鄭州裕中能源正處于建設(shè)期
在河南省資源整合過(guò)程中神火股份整合了約462萬(wàn)噸產(chǎn)能,權(quán)益約占55%。由于礦井單體小,礦井?dāng)?shù)量多,在目前煤炭?jī)r(jià)格水平下,這部分礦井難以實(shí)現(xiàn)盈利,目前整合礦井工作處于停滯狀態(tài)。公司通過(guò)收購(gòu)獲得的子公司鄭州裕中能源,持有權(quán)益51%。鄭州裕中持有下屬礦井70%權(quán)益,其中超化煤礦30萬(wàn)噸,在產(chǎn)。大磨嶺煤礦60萬(wàn)噸,在建。和成煤礦45萬(wàn)噸,在建。竇溝煤礦90萬(wàn)噸,擬建。另有兩塊礦權(quán),李溝井田和翟溝井田。盡管享有的實(shí)質(zhì)權(quán)益有限,但公司實(shí)際控制上述公司,逐步將在本部永城的富裕人員轉(zhuǎn)移到上述礦井中,緩解人員富裕壓力。
神火股份即將邁過(guò)于資本開(kāi)支頂峰,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用
神火股份新疆項(xiàng)目投入巨大,目前已經(jīng)投入80億元,接近投資尾聲。未來(lái)公司繼續(xù)增加長(zhǎng)短期負(fù)債的壓力較小,2011年凈負(fù)債率172%,2012年133%,2013年134%。當(dāng)前2013年長(zhǎng)短債合計(jì)186億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用9.6億元。盡管2013年公司的凈利潤(rùn)同比下降42%,而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅下降14%,投資凈現(xiàn)金流出2012年27億元,2013年21億元,也出現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此未來(lái)神火股份資本開(kāi)支接近尾聲,隨項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流逐漸增加,通過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流償還借款,降低財(cái)務(wù)杠桿。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)測(cè)2014-2015年歸屬母公司凈利分別虧損6.3億元、1.2億元,2016年盈利5.1億元,以最新股本19億計(jì)算,對(duì)應(yīng)2014-2016年EPS-0.33、-0.06和0.27元,因2014-2015年虧損,無(wú)法采用PE估值方法,我們采用PB 估值,給予1.2倍PB,2014年BVPS3.68元,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格 4.42元,調(diào)低至“增持”評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。