主題：中海集運：內(nèi)貿(mào)市場穩(wěn)定收入增速 中性評級

2014-03-27 類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券 研究員：韓軼超
[摘要]


事件描述：



中海集運發(fā)布2013年年報，實現(xiàn)收入同比上升2.74%至343.41億，毛利率同比下跌5.06個百分點至-5.48%，歸屬于母公司股東的凈利潤-26.46億，對應(yīng)EPS為-0.227元，上年EPS為0.045元。



事件評論：



全年平均運費下降擠壓利潤，無非經(jīng)損益難扭虧。公司2013年因貨運量增加2%以及平均運費下降7.6%，整體集運運費收入下降了6.3%，不過逆境中公司加大了物流及其他服務(wù)項目的開發(fā)力度，此部分收入同比大幅上升663%（或30.1億），最終總營業(yè)收入實現(xiàn)了同比2.74%的增長。但由于集運相關(guān)成本快速上升，毛利同比減少17.4億。除了集運主業(yè)的不景氣外，還有以下因素導(dǎo)致利潤下滑：1）公司沒有進行額外的資產(chǎn)處置收益，營業(yè)外收支凈額同比少了11.6億；2）公司未額外計提遞延所得稅費用，所得稅同比增加5.3億。



淡季難超預(yù)期，4季度虧損擴大。4季度公司歸屬凈利潤為-9.77億，EPS為-0.084元，上年同期EPS為0.07元。一方面是4季度運價在失望的旺季過后難以止跌，SCFI同比下降了11%，另一方面2012年4季度公司售后回租了部分集裝箱帶來營業(yè)外收入，而2013年無此因素。



主干航線量升難抵價跌，內(nèi)貿(mào)市場穩(wěn)定收入增速。公司全年量升（+2%）價跌（-7.6%），總運費收入下降6.3%。SCFI市場指數(shù)同比下降14%，這與公司外貿(mào)航線平均運費同比下降13.5%基本一致，由于公司還經(jīng)營了具有壁壘性質(zhì)的內(nèi)貿(mào)航線（平均運費同比上升6.6%），因此總運費水平跌幅低于市場整體水平。分航線看，1）太平洋航線量升價跌，2）歐地航線運價大幅回落，3）內(nèi)貿(mào)航線成運費唯一上漲航線，穩(wěn)定收入增速。



等待需求指標好轉(zhuǎn)?；?）P3、新G6和CKYHE三大聯(lián)盟都將于2季度左右生效，2）集運業(yè)大小年法則繼續(xù)應(yīng)驗這兩個假設(shè)，我們認為：2014年集運業(yè)經(jīng)營環(huán)境將同比好轉(zhuǎn)，全行業(yè)將實現(xiàn)減虧甚至扭虧，主要視聯(lián)盟投運后歐美需求主導(dǎo)的運價水平而定，1季度以來主要經(jīng)濟體的需求指標（以PMI為代表）出現(xiàn)了反復(fù)，包括中國港口的集裝箱吞吐量增速也因為復(fù)工較慢等因素而下降，目前中海集運1.05倍左右的市凈率也反映了需求指標不確定帶來的影響。我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.03元、0.06元和0.10元，維持“中性”評級。




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