主題：同方股份：新型科技孵化器坐擁N個熱點卻遭市場冷眼

2014年02月14日 00:47
來源：中國證券報 作者：傅嘉
.投資這兩家公司的效益究竟如何，二級市場早已給出了答案，百視通的上市也拉開了同方股份拆分大戲的大幕。在去年一整年，同方股份二級市場的股價并未因此受到多少提振，主要是因為微電子業(yè)務(wù)占其旗下業(yè)務(wù)的比重還不到5%。

行情走勢 | 大單追蹤 | 資金流向 | 最新研報 | 公司新聞 | 最新公告 陸致成詳解同方股份[1.20% 資金 研報]估值方程式

本報記者傅嘉

春節(jié)前，同方股份公告并購昔日“燈飾霸主”真明麗。如同同方此前的多次并購舉動，對于此次并購，市場中能“看得明白”的人也不多?！叭ツ暾荒?，我都不太能看得懂這個公司，所以寧可持續(xù)關(guān)注也不會去推薦。”一位賣方分析師在談到同方股份時對中國證券報記者脫口而出。

“同方股份在A股市場著實有點怪，你說是做資本，旗下的業(yè)務(wù)又是實打?qū)嵉?；你說做實業(yè)，公司的運作套路又全是資本界的玩法。”上述賣方分析師表示，同方股份有很多業(yè)務(wù)走向很值得去分析和探討，該如何定位這個企業(yè)的性質(zhì)、該如何看待其商業(yè)模式，目前仍是業(yè)內(nèi)的一大難題。

但是，面對旗下看似簡單卻又龐雜的“家業(yè)”，同方系掌門人陸致成自是胸有成竹，他日前接受中國證券報獨家專訪時反復(fù)強調(diào)：“同方的商業(yè)模式是將科技成果孵化成企業(yè)，然后把這些企業(yè)做大做強，包括分拆上市。同方會是一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東或者控股股東，我們未來的價值就會通過這種方式漸漸體現(xiàn)出來?！?br />
針對同方給人看似拼命但卻不賺錢的企業(yè)印象，陸致成在同方股份2014年度工作動員會上表示：“同方今后要做一些吃力也討好的事情，不但要不斷培養(yǎng)自身能力和價值，更要給市場一種業(yè)績表現(xiàn)，使內(nèi)在價值與市場價值都得到提升。”

“看不懂”的擴張

企業(yè)靈魂人物和掌舵手的思維，往往決定著企業(yè)的未來走向。對于現(xiàn)在的同方股份而言，陸致成就是靈魂和舵手，他也是同方系最鮮明和突出的標簽。而肇始于農(nóng)歷年前的一次收購，就帶有鮮明的“陸氏風(fēng)格”。

1月27日，同方股份公告稱，公司下屬境外全資子公司THTF Energy-Saving Holding Limited擬通過認購定增新股的方式，獲得港股上市公司真明麗的控股權(quán)，此次交易總額將超過7億元人民幣。

“盡管反應(yīng)有點慢，但還不算太晚。真明麗停牌后，圈內(nèi)有過討論，認為會是一家南方民資企業(yè)進入，沒想到最后竟然是同方。”LEDinside一位分析師事后向中國證券報記者說。

近年來，同方對LED領(lǐng)域的投資可謂不小，旗下LED業(yè)務(wù)已經(jīng)在北京、沈陽、南通形成了一定規(guī)模。但現(xiàn)實情況是，渠道、品牌和境內(nèi)外銷售的嚴重失衡，成為了同方LED業(yè)務(wù)的幾個明顯短板。2009年之后，隨著LED企業(yè)陸續(xù)登錄資本市場持續(xù)擴張，同方LED業(yè)務(wù)已經(jīng)顯得有些力不從心。

對此，陸致成并不否認。他認為同方前幾年的LED業(yè)務(wù)在布局上出現(xiàn)了一定的偏差，之前主要的精力集中在商業(yè)環(huán)境照明，對消費照明領(lǐng)域的關(guān)注不夠，此次對真明麗的收購，一定程度上是對之前的補課?！皶㈦娮右粯樱婷鼷惪沙蔀橥絃ED照明的資本運作平臺。由于是港股，LED業(yè)務(wù)的融資將更加高效。同方收購真明麗的價格僅為二級市場的五成多，這從估值上就很劃算?！?

但是市場疑惑，對于真明麗這家企業(yè)，國內(nèi)的認知度并不高，其財務(wù)狀況目前也并不樂觀，為何在此時選擇去接手這樣一家企業(yè)的控股權(quán)？

陸致成以他一貫大膽而雷厲風(fēng)行的作風(fēng)，并沒有給外界太多的思考時間。因為2014年LED照明市場已經(jīng)全面啟動，同方需要去盡快調(diào)整LED的業(yè)務(wù)。他說：“真明麗現(xiàn)在每年的收入在8億港幣左右，這個業(yè)務(wù)覆蓋面是同方所需要的。真明麗業(yè)績不好，主要是前期在管理上存在一些瑕疵。這點卻是我們的強項。否則，對方也不會以這個價格出讓控股權(quán)。”

陸致成向中國證券報記者介紹，真明麗以做品牌圣誕燈起家，這注定了這家公司的DNA就是主攻國外市場，而同方現(xiàn)在在海外，一來沒有品牌，二來沒有渠道?！凹词雇浆F(xiàn)在自己想去做，短時間內(nèi)也做不了，做一次不算貴的收購何樂而不為？而且，真明麗有一個有認證資格的實驗室，可以做銷往美國和歐洲的產(chǎn)品認證。同方LED的產(chǎn)品非常廣，如果一個個去認證，需要非常長的時間，而通過這個實驗室，我們進入國外市場的時間將會大大縮短，畢竟下游變幻莫測，同方需要加快速度。”

上述LEDinside分析師指出，業(yè)內(nèi)之前對同方的LED業(yè)務(wù)多少有點“阿斗”的感覺，在LED產(chǎn)業(yè)二次起跳的2013年，同方始終沒有給LED業(yè)務(wù)一個明確的定位，而此次拿下真明麗的控股權(quán)，一方面是從戰(zhàn)略上表明了仍然要做大LED的決心，另一方面也給了市場一個較好的解決方式，通過LED的獨立平臺，同方可以借助更多的外部力量。

該分析師認為，真明麗的生產(chǎn)基地主要在廣東江門，而同方自身新建廠房擴產(chǎn)能從時間上來看已經(jīng)不可能，后期將照明制造業(yè)務(wù)向廣東江門調(diào)配是大概率事件。

相較于此次收購令人疑惑，去年陸致成主導(dǎo)的同方對壹人壹本的收購更引發(fā)市場軒然大波。

2013年1月，同方股份宣布擬以14億元收購壹人壹本的全部股權(quán)。對于此次收購，當時市場的批評之聲十分尖銳。輿論的矛頭首先指向了465%的高溢價，其次是在收購之前同為清控旗下的紫光集團董事長趙偉國火線入股壹人壹本。市場同時不理解的是，既然同方之前在消費電子領(lǐng)域敗走過麥城，為何選擇在這個時機通過這樣的一種方式，再度殺回到這個并不擅長的領(lǐng)域。

一年之后，陸致成對中國證券報記者談及此筆收購，仍然感慨萬千，“當時壓力不小，確實受到了很多質(zhì)疑，公司表示理解。但外界也曲解了很多東西?！?br />
陸致成說，壹人壹本未來的方向并不是要和蘋果、三星那樣的電子巨頭去競爭，這筆交易的價值核心來自于四個字——“自主可控”。在2013年年初，業(yè)內(nèi)對于智能終端的安全性并未有一個較為深刻的認識。“棱鏡門”事件爆發(fā)之后，外界已經(jīng)能逐步看明白同方究竟要干什么。但在收購當時，同方自身不可能過度解讀該事。

對于壹人壹本后期的發(fā)展，陸致成認為可以借這樣一個平臺去調(diào)動同方旗下的更多資源。首先要在今年完成壹人壹本產(chǎn)品的完全國產(chǎn)化，包括最核心的芯片領(lǐng)域。同時，完全國產(chǎn)化的壹人壹本手機產(chǎn)品也一直在緊鑼密鼓地研發(fā)中，成品有望今年發(fā)布。壹人壹本由于面向政企類用戶，因此還需要有相應(yīng)的云服務(wù)來形成一個安全的閉環(huán)，這將給同方的軟件業(yè)務(wù)帶來新的發(fā)展機遇。據(jù)中國證券報記者了解，在今年上半年就要公開的第二批系統(tǒng)集成特一資質(zhì)企業(yè)中，同方位居其列。

“我們要進軍移動互聯(lián)網(wǎng)，看重的是并購的協(xié)同性，不僅補齊公司在電子消費領(lǐng)域的短板，更重要的是移動互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的信息業(yè)變革的巨大，我們要在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期里面有所作為?！标懼鲁烧f。

分拆分拆再分拆

收購可以讓公司補齊短板，迅速完善產(chǎn)業(yè)鏈。但是在陸致成心中，這僅僅是他布局謀篇的第一步。同方對于百視通[9.99% 資金 研報]和“親兒子”同方微電子的投資，被市場視作經(jīng)典案例，也是陸致成心中的“同方模式”。

投資這兩家公司的效益究竟如何，二級市場早已給出了答案，百視通的上市也拉開了同方股份拆分大戲的大幕。

2008年2月，同方股份宣布出資1.5億元認購百視通傳媒和百視通網(wǎng)絡(luò)各40%股權(quán)。通過此次投資，同方成為百視通網(wǎng)絡(luò)第一大股東。2010年7月，同方宣布讓出第一大股東位置，公司出讓916萬股給成都元泓創(chuàng)新投資有限公司，轉(zhuǎn)讓金額為9737萬元。轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有百視通網(wǎng)絡(luò)股權(quán)由40%降低至35.37%。緊接著，同方股份再度出讓百視通網(wǎng)絡(luò)2910萬股給上海東方傳媒集團，轉(zhuǎn)讓金額為3.09億元。轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有百視通網(wǎng)絡(luò)股權(quán)由35.37%降低至20.67%，上海東方傳媒集團則以44.7%的持股數(shù)躍居為第一大股東。

對于同方此舉，市場普遍認為是百視通即將要上市，為了保持上海文廣系的控股地位，同方讓出大股東的位置也在情理之中。2011年1月，百視通即通過借殼廣電信息上市。同方這筆創(chuàng)投色彩頗濃的投資獲益不菲，至今，同方仍持有百視通2.51%的股份，是百視通的第三大股東。

“財務(wù)受益僅僅是一方面，關(guān)鍵是通過投資進入到了IPTV領(lǐng)域。2008年的時候，業(yè)內(nèi)對三網(wǎng)融合認知有限，這算是在該領(lǐng)域里比較前衛(wèi)的一筆投資。至今，同方仍通過這筆投資獲得了業(yè)務(wù)上的受益，比如積累了做OTT業(yè)務(wù)的經(jīng)驗。我們現(xiàn)在有能力做好渠道平臺層面的一些工作，后續(xù)會有一些動作，同方自己主要是關(guān)注技術(shù)儲備?！睂τ谶@筆投資，陸致成在6年后的今天對中國證券報記者如是表達。

而對同方微電子這個“親兒子”從培育到上市，則是同方近年來在分拆上市方面最成功的案例。談及這筆運作，陸致成言語之間頗為得意，認為是給同方未來分拆上市的業(yè)務(wù)模式樹立了一個標桿。

2010年10月，同方股份宣布將同方微電子86%的股權(quán)出售給上市公司晶源電子，并以此為對價認購晶源電子向公司非公開發(fā)行的A股股票。由于之前同方股份已經(jīng)入股晶源電子并持股25%，通過此次資產(chǎn)注入，同方股份對晶源電子的持股由25%提高至51.97%，形成絕對控股。

本次資本運作在當時一定程度上甚至超過了市場的預(yù)期，因為2009年同方股份剛剛通過與晶源電子換股的方式認購新股成為該公司的第一大股東。由于晶源電子主要從事的業(yè)務(wù)為石英體，當時業(yè)內(nèi)普遍認為，同方的入局可能是看中了晶源電子電子元器件的產(chǎn)能，以便未來與旗下LED做配套。

2012年5月，同方微電子100%的股權(quán)注入到晶源電子的工作全部完成，后者也正式更名為同方國芯[2.08% 資金 研報]。就在同一年，同方國芯收購了深圳的特種集成芯片設(shè)計廠商國微技術(shù)。同方系的集成電路資本平臺，終于完全呈現(xiàn)在公眾眼前。

同方的芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)上了新平臺，也進入一個新的發(fā)展階段。2012年至今，由于業(yè)績的高成長性和題材受寵，同方國芯成為了A股集成電路設(shè)計板塊漲幅最大的股票，股價最高上探到接近60元/股，總市值已經(jīng)在150億元左右，接近母公司同方股份市值的60%。

陸致成對同方微電子的投資不啻為一個長線布局。在上市之前，同方為微電子業(yè)務(wù)的孵化已經(jīng)持續(xù)了十年之久。除了在財力上提供支持之外，最重要是對外幫助微電子牽線了多個重點項目，并讓旗下的其他產(chǎn)業(yè)與微電子部門協(xié)調(diào)發(fā)展，其中的故事充滿戲劇性且也經(jīng)歷過一些坎坷。

同方旗下的業(yè)務(wù)如此龐雜，為什么是體量較小的微電子作為同方在A股分拆上市的首單？陸致成給出的回答是：首先是微電子部分的業(yè)務(wù)相對簡單，股權(quán)結(jié)構(gòu)不復(fù)雜；其次是微電子部門的“翅膀已經(jīng)硬了”，可以出去闖一闖；再者是微電子現(xiàn)在的業(yè)務(wù)擴張更多是需要外圍的并購，而不是內(nèi)部的協(xié)調(diào)發(fā)展；當然，同方微電子較早完成了團隊持股也是因素之一，故此做出了這個決策。

機構(gòu)人士預(yù)測，從基本面判斷，同方國芯去年的凈利潤同比有望翻倍，接近2.5億元左右。同方股份持有同方國芯41.38%的股份，光從財務(wù)指標來看，當年對同方微電子僅為千萬元級別的投資，收益便已經(jīng)十分可觀。

但是，在去年一整年，同方股份二級市場的股價并未因此受到多少提振，主要是因為微電子業(yè)務(wù)占其旗下業(yè)務(wù)的比重還不到5%。

中國版GE?

同方系內(nèi)的一些高管平時私下談及陸致成時，更多以“老師”與“和藹的老頭”來稱呼。但這位已過耳順之年的老師，卻對未來同方股份的發(fā)展方向了然于胸。

2011年，適逢清華大學(xué)百年校慶。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，作為清華控股旗下最主要的實業(yè)聚集地，同方股份在戰(zhàn)略層面將出現(xiàn)重大調(diào)整。在當年11月，時任同方總裁的陸致成發(fā)布了全新的“10+2”組織架構(gòu)。

其主要內(nèi)容是：同方將旗下的業(yè)務(wù)分為信息產(chǎn)業(yè)和環(huán)保兩個大類，并在此基礎(chǔ)上成立十個產(chǎn)業(yè)本部，包含了計算機、智慧城市、軟件、物聯(lián)網(wǎng)、軍工、LED等，同時加上同方威視和同方人工環(huán)境兩家公司，形成如此一個業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)——鏈條內(nèi)多個公司互為縱向上下游關(guān)系，鏈條之間彼此呼應(yīng)。

在當年的年度業(yè)績報告中，同方股份首次將業(yè)務(wù)分為了11個大類，公布了各自的經(jīng)營情況，其中，計算機、多媒體和節(jié)能產(chǎn)業(yè)三個子行業(yè)占據(jù)了同方整個業(yè)務(wù)的半壁江山。從2012年公司的年報來看，這一布局仍然沒有改變。而“技術(shù)+資本”的經(jīng)營思路在報告中被公司多次提及。

“同方將業(yè)務(wù)重新調(diào)整，不僅是對旗下資產(chǎn)一次梳理，更深層的意味在于以此為脈絡(luò)并借助資本的力量進行一次再造?！币晃浑娮赢a(chǎn)業(yè)觀察人士向中國證券報記者分析道，“現(xiàn)在的同方，表面上還是那個做實業(yè)的同方，只不過做實業(yè)方式和之前有了很大的改變。現(xiàn)在的同方系更像是一個科技成果孵化器，而不再是過去那樣搞自上而下大包干的行事態(tài)度。從國外經(jīng)驗來看，現(xiàn)在的同方正在做的事情跟美國的GE(通用電氣公司)之前做的事情差不多?！?br />
針對現(xiàn)在的同方孵化器式的業(yè)務(wù)模式，陸致成向中國證券報記者表示：“不管是收購真明麗、還是壹人壹本，完善產(chǎn)業(yè)鏈，還是將百視通和微電子運作上市，同方現(xiàn)有的孵化模式和傳統(tǒng)的孵化企業(yè)并不一樣。一般的孵化企業(yè)是給出場地，并給予政策的優(yōu)惠。但同方真的是在做科技成果的產(chǎn)業(yè)化，同方對孵化企業(yè)的介入要比平常的企業(yè)深入很多，這其中主要是配套的資源和管理的深度會比較強。另外，同方還是只投自己熟悉的領(lǐng)域，盡可能地依靠自身的優(yōu)勢，去實現(xiàn)雙方的共贏。這里面的核心是眼光。京東、阿里巴巴、百度這些后起之秀，都是在靠眼光投資?！?br />
陸致成認為，傳統(tǒng)的孵化企業(yè)在將孵化的企業(yè)完成上市之后，這個任務(wù)就已經(jīng)完成了。但對于同方而言，完成上市僅僅是一個階段，借此形成對旗下其他產(chǎn)業(yè)的配套，則是帶動實業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心。而分拆上市企業(yè)的高成長性會帶來市值增長，又可以對同方股份形成反哺，同方擁有的股份價值也會進一步提升。

“同方會是一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東或者控股股東，我們未來的價值就會通過這種方式漸漸體現(xiàn)出來?！标懼鲁蓪χ袊C券報記者強調(diào)道。只不過，從同方近幾年的業(yè)務(wù)脈絡(luò)梳理看，不管是移動互聯(lián)，還是LED，抑或智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)，符合上市條件的標的企業(yè)數(shù)量會越來越多。

任務(wù)還很艱巨

2014年，同方的分拆上市將進入到一個新的階段。

這個大背景即是IPO的開閘。公開資料顯示，目前有兩家同方系參股的公司正在排隊，一家是同方環(huán)境股份有限公司，主要從事脫硫、脫硝、城市生活垃圾及危險廢棄物無害化處理等環(huán)保產(chǎn)品和工程承攬；另外一家是北京辰安科技股份有限公司，主要從事應(yīng)急業(yè)務(wù)系統(tǒng)集成。同方股份分別持有這兩家公司31.50%和11.25%的股權(quán)。按照權(quán)益法核算，同方股份的入股成本為3500萬元和2520萬元。

一位接近同方系子公司高管的人士向中國證券報記者透露，不出意外，今年同方環(huán)境將會登陸上交所主板，辰安科技尚沒有明確的時間表。

這與陸致成自身的思路也不謀而合，當中國證券報記者詢問同方未來對哪些領(lǐng)域更加看重時，陸致成脫口而出：“民生！”

2012年年報顯示，同方目前控股或參股的公司多達56家，其中不少公司都有強烈的上市需求。按照產(chǎn)業(yè)劃分，除了自主可控為主打的信息安全之外，近幾年環(huán)保和節(jié)能領(lǐng)域的公司占比比較靠前。

去年12月同方股份公告稱，向北京華清博遠創(chuàng)業(yè)投資有限公司購買其所持有的龍江環(huán)保7.8125%（2500萬股股份）股權(quán)，收購價格共計1億元。本次股權(quán)并購?fù)瓿珊?，公司持有龍江環(huán)保集團30.7813%股權(quán)，為其第一大股東。而在之前一個月，公司剛剛從清控手中接得龍江環(huán)保12.8125%股權(quán)，支付對價為1.64億元。

“龍江雖然沒提交材料，但要上市是業(yè)內(nèi)人都清楚的一件事情?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。除了龍江環(huán)保之外，同方還持有江蘇淮安水務(wù)49.55%的股權(quán)，并擁有一家全資水務(wù)子公司惠州同方水務(wù)。

中國證券報記者獲悉，在環(huán)保和節(jié)能兩大基礎(chǔ)領(lǐng)域之外，民生里一些偏金融的領(lǐng)域也是同方的下一個重點方向。這意味著同方2014年仍有不少跨領(lǐng)域的投資。

清控一位內(nèi)部人士表示，同方的計劃里涵蓋著保險、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興領(lǐng)域?！叭绻樌麑嵤@將是同方業(yè)務(wù)的一次大延伸。鑒于同方目前的現(xiàn)狀，通過參股進入到保險行業(yè)，通過將部分軟件部門業(yè)務(wù)與外界合作拓展互聯(lián)網(wǎng)金融，是比較合理的方案。至于養(yǎng)老層面，則沒有明確的消息?！?br />
對于經(jīng)營者而言，隨著拓展的陸續(xù)多元化，本就十分龐雜的旗下資源，該怎么去平衡也成為一道難題。同方目前旗下的產(chǎn)業(yè)有的有十分充足的現(xiàn)金流，也有電視這樣的虧損部門。通過不斷分拆上市的方式，將更多的資源推向市場，在當前市場經(jīng)濟的條件下，既有其合理性，但也意味著同方系的內(nèi)部資源調(diào)配的難度將會變得巨大。但是，對于這一切，陸致成似乎認為這不是同方當前需要考慮的事情。

“現(xiàn)在是一個微電子被市場認可了，如果有更多的微電子，那么市場對同方股份的價值認同終會有了解的一天。這個過程或許不會很漫長，同方會將更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向資本市場，同方始終抱有一顆做強實業(yè)的心臟，并有通過資本市場將其不斷壯大的決心?！标懼鲁上蛑袊C券報記者強調(diào)道。

2013年，在二級市場，對于同方股份而言，可謂是失意的一年。公司坐擁多個市場熱點，但全年的股價漲幅僅在31%左右。2013年年初，公司股價還在中期底部徘徊，若不是下半年信息安全概念的興起引發(fā)市場對同方之前收購的價值重估，公司的股價全年有可能平盤收場。

同樣是在2013年，IPO處于停擺期，同方股份旗下的擬上市公司受到拖累，在最后一公里放慢了腳步。

“和許多TMT和環(huán)保公司相比，同方股份的2013年是較為平淡的，穩(wěn)穩(wěn)當當，但不夠出彩。”有市場人士指出，一定程度上，在一個特定的市場環(huán)境下，業(yè)務(wù)的龐雜給同方股份帶來了不少負面效應(yīng)。

2014年1月18日，在同方股份2014年度工作動員會上，陸致成做了題為《穩(wěn)中有進如何從平穩(wěn)走向騰飛》的總結(jié)發(fā)言。這并不是一篇激情洋溢并展望未來的錦繡文章，據(jù)中國證券報記者了解，陸致成在講話中表示，未來各部門要有詳細規(guī)劃，規(guī)劃的基礎(chǔ)是要有自主的核心技術(shù)，沒有核心技術(shù)是無法實現(xiàn)騰飛的。他自嘲地說：“同方目前有一個“三無”現(xiàn)狀：穩(wěn)定無憂、創(chuàng)新無序、增長無力。公司家大業(yè)大，但部門的效率不高。圍繞主軸的思路，既有業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，新興業(yè)務(wù)成長需要時間，影響到業(yè)績成長性，使得同方成為了一個看似拼命但不賺錢的企業(yè)。行業(yè)的影響力，冰凍三尺非一日之寒，同方今后要改變過去的思維，做一些吃力也討好的事情。同方不但要不斷培養(yǎng)自身能力和價值，更要給市場一種業(yè)績表現(xiàn)，使內(nèi)在價值與市場價值都得到提升?！?br />
不難看出，對于這家科技行業(yè)的老字號而言，面對復(fù)雜難解的估值方程式，今后的任務(wù)還很艱巨。



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