主題：華誼兄弟大股東減持意味著什么？

　2013年11月28日，華誼兄弟(300027,股吧)公告，其“實際控制人、控股股東之一——王中磊先生于11月27日通過深圳證券交易所競價交易系統(tǒng)減持公司無限售流通股456萬股” ，減持均價30.32元 ，“套現(xiàn)1.34億元” 。

　　根據(jù)《京華時報》報道，2013年度內(nèi)，華誼兄弟的實際控制人“王中軍、王中磊年內(nèi)已經(jīng)多次減持華誼兄弟，累計套現(xiàn)超過8億” 。再加上馬云的兩次減持，“三人減持的市值共計達(dá)到11億元” 。

　　大股東為什么減持？而且是如此集中地巨額減持？從相關(guān)媒體的報道來看，大股東巨額減持的現(xiàn)象，并不限于華誼兄弟，原因何在？

　　“華誼兄弟董秘胡明曾做出解釋，她稱，董事長"因孩子工作、個人理財、投資新項目所致"，并表示"投資新項目后期將會再行注入上市公司"?！?br />
　　我不由得想起，2010年11月26日，馬云也曾減持華誼兄弟300萬股。媒體報道馬云減持的原因，華誼兄弟的董秘也曾以類似的戲謔的口氣稱，馬云減持是為了“改善生活” 。

　　減持的原因當(dāng)真是為了“孩子工作”、“個人理財”或“改善生活”？

　　我們不妨進(jìn)一步觀察這樣幾個資料：

　　第一，筆者曾于2011年研究過市場走勢與減持金額之間的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)：“如果本月滬深300指數(shù)的收益率越高，下月減持的金額就會相對較高；如果滬深300指數(shù)本月收益率低，那么下月減持的金額就會相對較低” 。

　　這一趨勢表明，巨額減持一般發(fā)生在持續(xù)上漲之后、大幅下跌之前，這一減持規(guī)律背后的潛臺詞是什么？是不是意味著，在股票價格相對高估時減持？是不是減持即意味著股票價格將走入回歸其真實價值的通道？

　　第二，我們注意到，2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。意見指出：“發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

　　“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時，須提前三個交易日予以公告。

　　“網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售?！?br />
　　關(guān)于減持價不得低于發(fā)行價，不得即刻減持的規(guī)定，其含義是不是旨在抑制過高的發(fā)行價，并且提高發(fā)行定價過高的成本？

　　關(guān)于發(fā)行定價時，剔除不低于10%的最高報價的規(guī)定，是不是防止IPO價格過高？是不是指在抑制此前被廣泛詬病的“三高”現(xiàn)象？

　　如果上述問題的答案是肯定的。管理層為什么要抑制“三高”？這是不是意味著，管理層已經(jīng)間接或隱晦地承認(rèn)了此前的發(fā)行制度所導(dǎo)致的“高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價和高超募資金比”等“三高”現(xiàn)象的不合理性？是不是意味著管理層已經(jīng)間接或隱晦地承認(rèn)了“三高現(xiàn)象”背后是估值泡沫的廣泛性？或“三高股票”價格高于其真實價值的普遍性？

　　讀者朋友們還可以進(jìn)一步思考這樣一種情形，王氏兄弟和馬云在減持這11個億的股票時，是不是面臨這樣的抉擇：繼續(xù)持有這些股票的年收益率是多少？減持以后再投資于其他機(jī)會的年收益率是多少？減持是不是意味著，繼續(xù)持有的年收益率低于把減持所得用于其他投資機(jī)會的年收益率？

　　更簡單地，讀者朋友們可以進(jìn)一步思考，如果你們處于王氏兄弟或馬云的位置上，你們會在股票價格高估時減持，還是在股票價格低估時減持？你們會在股票價格將會持續(xù)上漲時減持，還是會在股票價格將下跌時減持？這是不是意味著遭減持的股票存在高估的可能？這是不是意味著減持的股票未來很可能進(jìn)入回歸其真實價值的通道？

　　我們不妨來看兩個數(shù)據(jù)：

　　其一，王中磊先生最近一次減持的均價為30.32元，華誼兄弟最近一個財政年度的每股收益為0.398元，根據(jù)這些數(shù)據(jù)計算王中磊先生的減持市盈率為76.18倍，而中國香港、美國等成熟市場的市盈率一般在10余倍，這是不是意味著遭減持的股票確實存在較高水平的估值泡沫？

　　其二，12月5日收盤時，華誼兄弟的股票價格已經(jīng)持續(xù)下跌至26.27元，自11月28日起5個交易日相對王中磊先生的減持均價，跌幅達(dá)13.36%。這是不是意味著遭減持的股票的確開始進(jìn)入了向其價值回歸的通道？

　　我們不妨再做一個粗略的估計，假設(shè)中國香港、美國等成熟市場10余倍的市盈率是恰當(dāng)?shù)?，不妨更保守些，假設(shè)正常的市盈率為20倍，這是不是意味著王中磊先生減持的市盈率76.18倍高估了3.809倍？這是不是意味著把價值是1元的東西，賣了3.809元的價格？

　　減持者多賺取了2.809元的利潤？如果未來價格回到1元的真實水平，在減持時買入股票的股東是不是賠了2.809元？這是不是財富的轉(zhuǎn)移或財富的兼并？



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