主題：中海發(fā)展 優(yōu)于大市、調(diào)整目標(biāo)價(jià)格

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。在調(diào)整了運(yùn)費(fèi)、單位運(yùn)量以及成本假設(shè)之后，我們將中海發(fā)展08、09年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)3.7%與7.2%至64億人民幣與73億人民幣。我們對(duì)A、H股維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)格由43.00元與30.05港幣下調(diào)至23.90元與27.00港幣。
　　08年上半年主要成本項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速。08年上半年，總營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)75.1%至53.8億人民幣，而營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)64.9%至91.1億人民幣。主要的成本項(xiàng)目大幅上升，包括燃成本、港口成本、人工成本和折舊費(fèi)分別同比增長(zhǎng)41.1%、22.7%、36.4%與19.4%。
　　自07年下半年以來(lái)，中海發(fā)展員工的薪酬水平上升了24%左右。另外，中國(guó)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使得員工福利費(fèi)會(huì)計(jì)處理方法出現(xiàn)調(diào)整，也加劇了人工成本的上升。
　　單位燃油成本下降3.6%。08年上半年，中海發(fā)展的燃油消耗量?jī)H同比上升0.2%至46萬(wàn)噸?？紤]到總運(yùn)量增長(zhǎng)2.7%，這說(shuō)明單位燃油消耗量（每千海里）下降了3.6%。這證明了公司能夠通過(guò)效率提高及船隊(duì)現(xiàn)代化獲益。08年上半年單位燃油價(jià)格由上年同期的
　　3,045元/噸同比增長(zhǎng)40.8%至4,287元/噸。
　　開展期租業(yè)務(wù)。08年上半年中海發(fā)展開始開展期租業(yè)務(wù)。公司租入15艘共112萬(wàn)載重噸干散貨船，租期為1-2年。中海發(fā)展會(huì)將這些船只轉(zhuǎn)租第三方，或者用作自身運(yùn)力的補(bǔ)充，以提升船隊(duì)效率并擴(kuò)大業(yè)務(wù)量。從長(zhǎng)期看，期租運(yùn)力占公司自有運(yùn)力的比重將由15%提高至20-35%。08年上半年該新業(yè)務(wù)獲得營(yíng)業(yè)收入11億人民幣，但虧損3,220萬(wàn)人民幣。但是，考慮到中海發(fā)展在此行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為此業(yè)務(wù)能夠扭虧。我們對(duì)08、09年租入運(yùn)力的預(yù)測(cè)在122萬(wàn)載重噸及211萬(wàn)載重噸，相當(dāng)于中海發(fā)展自有運(yùn)力的15%與20%。我們預(yù)測(cè)此業(yè)務(wù)將在08、09年分別貢獻(xiàn)800萬(wàn)及2,310萬(wàn)人民幣的利潤(rùn)。


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