主題：上港集團(tuán):三季報(bào)符合預(yù)期,自貿(mào)區(qū)效應(yīng)有待細(xì)則完善

研報(bào)瑞銀證券2013-10-31 15:20
第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.1億元,同比增長(zhǎng)11.1%
上港集團(tuán)在第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.93億元(YoY:-5.1%),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.1億元(YoY:+11.1%),1-9M公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.6億元(YoY:+12.4%),符合我們的預(yù)期。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基本保持穩(wěn)定,我們估算第三季度房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入約為7300萬(wàn)元,同比上升11.1%,但是環(huán)比有所下降。我們認(rèn)為可能是由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期所導(dǎo)致,預(yù)計(jì)全年仍符合我們的預(yù)期。
毛利率有所提升,前三季度港口吞吐量同比增長(zhǎng)3.9%
公司毛利率在第三季度達(dá)到35.2%,較去年同期相比有約4ppt的增長(zhǎng)。公司第三季度集裝箱吞吐量達(dá)到8,836萬(wàn)TEU,同比上升5.7%,年初至今完成我們預(yù)計(jì)全年總吞吐量的77%。第三季度貨物吞吐量為137萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.8%。前三季度港口總吞吐量同比增長(zhǎng)3.9%。
預(yù)計(jì)自貿(mào)區(qū)的建設(shè)將在長(zhǎng)期內(nèi)推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)
截至目前自貿(mào)區(qū)已正式成立接近一個(gè)月,從實(shí)施效果來(lái)看中資控股非五星船的外貿(mào)集裝箱沿海捎帶放開政策、推動(dòng)中轉(zhuǎn)集拼業(yè)務(wù)政策等還處于探索階段,細(xì)則有待完善。我們維持之前報(bào)告中的觀點(diǎn),上海自貿(mào)區(qū)建立的積極效應(yīng)將在長(zhǎng)期中通過提高上港的中轉(zhuǎn)箱量增長(zhǎng)體現(xiàn)。
估值:維持“賣出”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)4.33元
我們維持目標(biāo)價(jià)4.33元。我們的目標(biāo)價(jià)按現(xiàn)金流貼現(xiàn)部分加總法得出4.33元(WACC8.3%),對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E18倍。我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前股價(jià)存在預(yù)期過高風(fēng)險(xiǎn),維持“賣出”評(píng)級(jí)。

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