主題：青島海爾:家電巨頭,煥發(fā)新貌

研報(bào)東方證券2013-10-25 13:45
以智能家電為突破口,打開(kāi)產(chǎn)品升級(jí)空間。目前家電行業(yè)已經(jīng)步入消費(fèi)升級(jí)時(shí)代,對(duì)比國(guó)際水平,各品類家電均價(jià)是我們的2-4倍,升級(jí)空間巨大。海爾通過(guò)主動(dòng)向消費(fèi)者征集家電產(chǎn)品訴求和使用痛點(diǎn),整合上下游資源的方式,完成新品開(kāi)發(fā),從而做到直擊消費(fèi)者訴求。我們認(rèn)為消費(fèi)者愿意為這種他們真正需要的產(chǎn)品付出產(chǎn)品溢價(jià),從而為公司打開(kāi)了產(chǎn)品升級(jí)的空間。
構(gòu)建智能家居平臺(tái),營(yíng)造新盈利模式。海爾在智能家電產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先,其智能家電產(chǎn)品和U-home構(gòu)建成了智能家居平臺(tái),使得公司突破了傳統(tǒng)家電制造企業(yè)的界限,成為智能家居解決方案的提供者,營(yíng)造了一個(gè)全新的盈利模式。不但能夠?qū)崿F(xiàn)硬件收入,未來(lái)也能夠?qū)崿F(xiàn)平臺(tái)收入(包括面向用戶的增值服務(wù)收入,面向合作伙伴的后向市場(chǎng)收入等)。
KKR進(jìn)駐有望提升盈利能力,加快注入進(jìn)程。KKR此次以戰(zhàn)略投資的方式,持有青島海爾10%的股份,能夠加強(qiáng)投資者股東對(duì)于公司的話語(yǔ)權(quán),進(jìn)一步改善治理結(jié)構(gòu),提升運(yùn)營(yíng)效率。我們認(rèn)為未來(lái)海爾關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例的降低(提升0.6%),費(fèi)用率的降低(期間費(fèi)用較美的、格力高2%以上)構(gòu)成了凈利率的提升空間。另外KKR的進(jìn)駐有望加快集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)程(集團(tuán)承諾在2016年1月前完成資產(chǎn)注入,目前仍有合資白電,海外白電及彩電,家居等資產(chǎn)未注入。)據(jù)我們測(cè)算擬注入資產(chǎn)2012年收入465億元,增厚公司2012年收入的58%,凈利潤(rùn)9.83億元,現(xiàn)金收購(gòu)下增厚EPS 0.36,增厚2012年EPS的30%。
財(cái)務(wù)與估值
我們小幅上調(diào)公司未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)(未考慮定增攤薄影響),預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.43、1.71、2.01元,并且我們認(rèn)為智能家電的發(fā)展打開(kāi)了公司硬件產(chǎn)品升級(jí),以及軟件服務(wù)盈利模式的發(fā)展空間,壓制公司估值的因素逐步被打破,海爾估值中樞提升至近5年的平均水平是合理的,我們參考公司近5年的歷史平均估值水平,給予公司2013年15倍PE的估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.45,維持公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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